對於絕大多數的期貨交易者來說，構成交易策略的核心邏輯幾乎都是順勢突破，首先找尋有趨勢的商品，進場後再透過加減碼擴大獲利，幾乎是所有成功操盤手的交易SOP。而這種模式的交易方法，最好賺的行情莫過於「方向明確」、「回檔幅度小」，若是以技術分析形容，就是連續長紅K棒、連續長黑K棒，或是價格回檔後不會跌破均線的走勢。

以今年的金融市場來看，符合上述特性，趨勢性最為強勁的商品莫過於美國公債期貨。從價格走勢（詳如圖1）中我們可以看到，儘管美國公債期貨曾經在3月出現一波比較明顯的反彈行情，但一碰到60日均線後就立刻破底，隨後更勢如破竹一路向下，後續也不再站回60日均線，對於一路向下加碼放空的投資人，往往能收穫頗豐，一直將獲利的部位持有在手。

圖1：美國公債期貨強空走勢明確，趨勢中幾乎沒有明顯反彈

與公債期貨形成鮮明對比的是股票指數期貨，我們可以看到道瓊指數（詳如圖2）在2月時曾經出現一波反彈站回60日均線，4月的時候又再次出現類似的反彈走勢，儘管事後看行情是往下，但反彈的幅度與公債期貨相比都非常大，也非常容易讓操作者陷入多空兩難的窘境，往往沒辦法從頭到尾參與空方行情。

圖2：道瓊指數不時出現幅度非常大的反彈，相較債券期貨較難操作

那究竟為什麼會發生這樣的情況呢？筆者接下來將從基本面的思維做解析。首先聯準會（FED）大致在1月底的利率會議上，決定今年3月開始展開升息，這個時候公債期貨的趨勢就開始很明確往下，核心原因是當時美聯儲的利率已經在地板，故只要接下來確定一走入升息循環，基本上債券長空趨勢就非常確立。

但股市卻不一樣，因為影響股價定價的模型，以常見的本益比模型來看，變數有本益比與企業每股盈餘，本益比高低又與市場情緒有關，且通常利率向上的環境中，分析師會傾向給予較低的本益比。

白話來講，就算我們今天確定利率向上，本益比會降低，但是企業每股盈餘仍可能繼續成長，便有可能抵銷利率上升的衝擊，這也是為何當時股市投資人仍然對後勢保持樂觀，因為分析師相信美國經濟的基本面仍然非常強勁，而多方信念仍堅定的情況，就在技術線圖上形成大量的反彈走勢。

原則上來講，透過對基本面邏輯的了解，我們可以領先技術分析，找到相對較有趨勢的商品，短線再依據技術面操作。而最棒的是，債券市場近來不斷出現大行情，也讓芝商所(CME)於近期推出新商品－微型利率期貨，讓投資人有機會參與波動，且這項商品也有幾項優勢－合約規格小、操作較直覺、交易時間長。

進一步解析，CME近期推出的微型公債孳息率期貨合約，會參考2年期、5年期、10年期及30年期美國公債的基準孳息率訂價，總共有4份合約，目前在台灣掛牌交易的是10年期合約。而微型公債孳息率期貨基本上與利率走勢同向，不像傳統美國公債期貨合約的價格報價是與利率走反向，所以操作上會比較直覺。

規格方面，每份合約的1基點價值都是10美元，合約最小變動增量都是1/10個基點，也就是1美元，對於資金不夠的投資人來講，可以適當縮小自己的槓桿，且微型公債孳息率期貨可在CME Globex交易，從週日到週五，幾乎一天24小時皆可交易，不用怕錯過行情。

短線上債券趨勢明確，但股票市場也可能迎來新一波大行情

另外，相信讀者對於下半年景氣的看法也有很多問題，筆者也大致更新手邊最新資訊。基本上從6月份FOMC觀察，美國聯準會決定升息3碼，大體上與市場預期相近（參考芝商所聯邦觀察工具FedWatch Tool），所以在利率公佈當日，股市反而出現反彈，不過隨後幾日，金融市場似乎又開啟新一波下跌走勢，筆者認為是市場對6月FOMC給出的幾項經濟預測有進一步思考。FedWatch資料顯示，市場預期7月升息3碼機率高達88%、2碼機率為12%

圖3：7 月會議升息 3 碼（75 個基點）的機率升至 88.5%

資料來源：https://www.cmegroup.com/cn-t/trading/interest-rates/countdown-to-fomc.html

數據上來講，FED大幅下降2022年GDP成長率，從2.8%降至1.7%，又將今年通膨年成長率從4.3%上調至5.2%、核心通膨年成長率則從4.1%上修至4.3%。這基本上代表的是升3碼以後，通膨還是沒辦法快速控制，而經濟成長率的下修，更可能導致接下來美國股票出現下修EPS預估值的狀況。

在這樣的背景之下，若各企業開始大幅下修EPS預估值，則股市可能會迎來進一波的波段跌勢，而由於市場已經預估2023年底－2024年美國可能走進降息循環，所以當股市開啟主跌段的時候，我們則要小心利率市場開始轉為震盪走勢。

{DS}