近期隨著烏克蘭、俄羅斯爆發地緣政治衝突，金融市場也出現非常劇烈的震盪，上期專欄提到可能因油價漲勢進而落後補漲的黃豆、小麥、玉米，均出現一波強勁走勢，就連布蘭特原油都曾突破110元大關。而原物料的大漲，再搭配美國經濟數據漸漸出現成長放緩跡象，金融市場也開始非常擔憂停滯性通膨發生，股市也出現明顯回檔。到底股市後勢展望應該如何看待，又該使用什麼樣的金融工具掌握價差呢？

停滯性通膨知多少？

停滯性通膨的經濟學定義，基本上代表的是經濟成長率低於物價上漲的速度，此現象若延續太久，容易導致民眾消費力道減弱，造成經濟停滯、失業率提高、通貨膨脹等現象會同時發生，有專家以連續2季消費者物價指數年成長率（CPI）高於GDP成長率，且GDP成長率呈現負成長為基準，作為判斷停滯性通膨的依據。

從目前的數據上來看，大部分機構對於美國今年的GDP年成長率預估值落在3%附近，但密西根大學調查的未來一年預期通膨率落在4.9%，5年期美債平衡通膨率則落在3.52%，市場已經開始認為今年CPI成長速度可能會超越GDP的成長幅度，所幸美國GDP預估值尚未看至衰退，整體僅可視為類停滯性通膨，但未來的美國經濟強弱，就變得長線會否形成停滯性通膨的關鍵。

從過往經驗觀察，1960年代後只要美國CPI年成長率超過5%，美國經濟都必伴隨衰退，只是衰退發生的時機點並不容易確定，而通常引發衰退的原因是升息過後，部分過度擴張、體質不良的企業出現壞帳。而截至3月18日為止，芝商所分析工具FEDWatch顯示今年底前FOMC (聯邦公開市場委員會)升息可能性6碼機率為6.2%、7碼機率27.3%、8碼機率為44.8%、9碼機率為19.2%，升息與貨幣政策轉為緊縮的環境已經非常明確，不過對於通膨失控的疑慮，官方說法仍是「有工具可以應對」。

圖1：CPI快速升高後，FED往往被迫提高基準利率

那到底下半年乃至明年是否會發生停滯性通膨，目前市場說法仍眾說紛紜，不過若等待GDP成長率數值出爐，往往已經錯失股市的相對高、低點，所以只能透過相對具有領先性的指標，對下半年的經濟環境提前做判斷。

從消費者信心指數看起，密大消費者信心數值已經逼近金融海嘯低點，消費者普遍對於通膨高漲的環境出現戒心，且近來上海集裝箱出口運價指數（SCFI）也自高檔滑落，代表除消費者轉趨保守，可能連歐美零售業者都開始在控管庫存，未來也可能會有砍單現象發生。而PMI、NMI雖維持在相對高檔，不過也已經連續幾個月出現滑落，顯示經濟成長確實在放緩，只是會放緩到什麼程度，可能要等下半年才會看的較清楚。

圖2：密大消費者信心指數創低之外，美國PMI、NMI都出現明顯放緩

短線上，除了上述幾個定期公布的經濟指標外，最即時的市場指標則是美國十年期公債與二年期公債利差，若出現倒掛跡象，就代表市場共同認定衰退即將到來。而除了跟著這些數據與指標調整，當我們知道大趨勢有由多轉空的風險之下，停損與資金控管將需要做的更確實，透過選擇權以小博大避險，也是可以考慮的操作方式之一。

選擇權買保險以小博大，可一定程度避開持股風險

在市場震盪加劇的環境裡，透過微型期貨避險，進而降低使用的槓桿避險，是可考慮的選項，如芝商所的微型E-mini標普500期貨(MES)、微型E-mini納指100期貨(MNQ)、微型E-mini道指期貨(MYM)、微型E-mini羅素2000期貨(M2K)等期貨商品。

但若投資人不想要被指數震盪甩來甩去，只想要替自己的股票買保險，則美股選擇權將是非常值得參考的工具。

而什麼是選擇權呢？基本上選擇權是一種類似於保險的契約，但投資人可以選擇要當保險的買方還是賣方，也可以自由選擇多空方向，看多者可以買入買權，相當於得到未來可以購入現貨的權利，看空者則可以買入賣權，相當於得到未來售出現貨的權利。若是認為未來不容易大漲，則可以賣出買權，收取時間價值，反之認為未來不容易大跌，則可以賣出賣權。

而事實上，在波動放大的環境中，不管是買方、賣方，都很容易有行情可以操作，若是投資人手上持股很多，但又看多行情怕放空期貨被嘎，則買進賣權當作保險不失為一種考量方式。不過考量現今市場波動明顯放大，買權、賣權的隱含波動率也提高，權利金較為高昂的情況下，若投資人持股部位不大，直接減碼現股的部位也是一個可以考慮的操作方式。

現在市場上也不乏美股選擇權，像芝商所就有提供微型E-mini標普500選擇權和微型E-mini納指100選擇權這兩種特別適合小投資人的產品，隨著最近美股波動增加，更多投資人利用這兩個微型產品管理風險，所以2月的成交量也突破新高，其中有接近30% 的每日平均成交量都是在非美國交易時段進行的（見下圖）。

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