觀點新聞

儘管美中貿易協商進展經常讓投資人霧裡看花,但從美國近期就業及消費等經濟數據來看,經濟基本面仍舊強勁,2019年11月非農就業人數增加26.6萬人,創一月以來最大增幅,同月失業率自3.6%小幅下降至3.5%,追平1969年來最低水平,平均時薪年增3.1%,高於預期,密西根大學消費者信心指數(2019/11)初值也創七個月新高,顯示美國經濟仍舊穩健,短期內陷入衰退的風險並不高,輔以全球央行貨幣政策偏向寬鬆,預估美國信用債市可望延續多頭格局。

靈活調整
防禦利率反彈風險

2019年美國股債市表現亮麗,展望2020年,如果貿易緊張局勢持續延續或者是更進一步的加劇,這將給企業信心和投資帶來更大的衝擊。有鑒於兩黨的政策立場截然不同,隨著2020年總統大選逐漸升溫,國內政策的不確定性可能會增加,建議投資人仍應做好防禦準備,操作策略上宜多元配置各類債券,降低整體投資組合的波動度。

高盛報告表示(註1),儘管預期2020年聯準會的利率行動將維持按兵不動,但隨著經濟前景的改善、通膨預期的回溫、美中貿易衝突、英國脫歐等尾端風險事件降溫有望帶動美國10年期公債殖利率將在2020年底達到2.25%。摩根大通也預期2020美國公債殖利率走勢將為前低後高,第一季預期聯準會可能會對經濟疲軟做出應對,但預期隨著美國和全球經濟增長在2020下半年回溫,殖利率將再度走升。預估2020年第二季底及第四季底美國十年債殖利率目標價分別為1.85%及2.05%(註2)。

富蘭克林坦伯頓精選收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)經理人桑娜·德賽表示,美國就業及經濟基本面仍舊穩健,就業市場強勁薪資增長加速將帶來通膨上升,2020年大選無論選舉結果為何,兩黨皆認同寬鬆財政政策的必要,因此未來財政政策擴大預料將激發公債的發債需求,進而推升殖利率低位反彈,對美國長天期公債看法審慎,建議靠攏短存續期間債券。

在利率反彈時期反彈時期,具備短存續期間的高收益債及貸款表現多半更勝公債(圖1)。而貸款除了具備浮動利率特質、利率敏感度低以外,多半透過財務承諾條款鞏固債權,也因為貸款多半是有擔保品的借款,整體的損失回復率高於高收益債。 

多元配置
掌握各項優質收益

除了防範利率低檔反彈的風險,投資團隊目前看好美國強勁的勞動市場將是經濟動能的重要支柱,側重高收益債、銀行貸款及住宅抵押債(RMBS),並觀察到2019年隨著投資人避險情緒升溫,推動公債評價面已然昂貴,經理團隊也轉而關注同為高信評但收益更佳的券種,如機構房地產抵押債以及部分高信評的抵押貸款憑證(CLO),將更有表現機會。2019年以來陸續增加了住宅抵押債及高信評的抵押貸款憑證,掌握各項優質收益。

此外,儘管高收益債信用基本面穩健,但後續仍須留意景氣循環進入後期,部分體質不佳的高收益債發行公司帶動違約率上揚,投資團隊秉持著由下而上的基本面研究,挖掘評價面遭到低估,體質有望改善的企業投資,並因應不同的市場情況,靈活調整各券種,並藉由多元分散、避免單一債券持有比重過高,一旦企業體質惡化或違約對於投資組合的衝擊。因而能在市場回檔時期,展現更佳的抗震力,故能取得理柏基金評選為十年保本能力「5」的最高評級(圖2)。

展望2020年,儘管仍舊面臨著美國大選、川普總統彈劾案及美中貿易談判等多項變因,但美國經濟體質仍舊強健,將有助信貸市場的多頭格局續行。美國精選複合債具備多元分散美元各類債券、且透過靈活調整、不漏接各類收益來源,投資人可藉由納入精選複合債,達到降低投資組合波動及享有優質收益的目的。

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