最近金融市場最熱門的話題，莫過於是美債的短天期與長天期殖利率曲線倒掛，這問題彷彿是上週三道瓊單日大跌800點的元兇。

光看到一堆專有名詞，可能就很多人想跳過了…其實並沒有這麼難理解，簡單來說，你去銀行定存的時候，是不是定存3年的利率，會比定存1年的利率稍微再高一點？你也許會說：「廢話，當然啊！錢要卡銀行3年，雖然中途可以解約沒錯，但利率如果沒比較高，我才不要放3年，定存1年就好。」

每個人肯定都有去過銀行辦理定存的經驗，假如1年期定存是1.05%，2年期的定存是0.95%，3年期的定存是0.8%，那你鐵定會說銀行是不是系統當機？怎麼會我存更長的年期，利率反而更低？

是的，這個狀況的確有些異常與不合理。過去收益率曲線倒掛準確地預測了過去7次經濟衰退中的每一次，包含了2007年開始的「經濟衰退」，也衍生出後來大家所熟知的「雷曼風暴」。

但讀者要記得的是，雖然經濟衰退之前總會出現曲線倒掛跡象，根據研究，這現象發生後往往還要長達22個月左右，才會真的發生經濟衰退。

另外聯準會有許多官員都表達了對收益率曲線形態重要性的質疑。他們認為除了未來的經濟狀況之外，其他因素也會影響曲線的形態，例如：較低的期限溢價，也可能是受到央行購債的影響。

央行活動也會減低收益率曲線作為經濟活動指標的準確性。這也是自2007年至2008年以來的第一次收益率曲線倒掛，當期限溢價較低時，在經濟衰退風險不上升的前提下，倒掛也可能會變得更加常見。

雖然講了這些，並不是代表我們就可以忽略這個警訊，投資人在這個有史以來的歷史高點，本來就應該警惕自己，在收益率曲線倒掛之前，全球各地的央行都在談論經濟疲軟的話題。許多國家的央行貨幣政策，早已採取寬鬆多年來推動通膨，但效果還是很差，像是日本就是很經典的案例，早在25年前就0利率至今，依舊沒有任何起色。

歐洲除了德國好一點之外，其餘國家也是疲於奔命。英國還有脫歐的區域風險，自顧不暇。美國則是在最近的7月底，才剛宣布降息1碼，目前看來9月18日的會議，降息機率也相當高，債券市場的行情，反而比股市更加熱絡。

經濟數據有好有壞，但目前政治風險大於經濟風險
美國上週五公布的7月份零售和6月份相比，提升0.7%，創下4個月來最佳表現，其中指標性的零售業龍頭沃爾瑪百貨（股票代號：WMT）開出優異財報，全球最大零售商沃爾瑪百貨在8月16日公布了財報成績，受惠於網路和實體店面銷售業績佳，營收與獲利雙雙高於分析師預期，公司上修全年財測，激勵股價上揚6%。

在消費強勁的情況下，單季同店銷售和線上銷售量雙雙上揚。實體分店營業收入成長4%，同時也是連續第5年的季度成長，網路總銷售額成長37%，其中歸功於線上業績表現強勁，在不計入燃料項目的美國同店銷售年增2.8%。

零售銷售雖然表現不差，不過全球經濟衰退風險，和其他的不確定性因素更重要。簡單來說，全球都在衰退，美國能否獨善其身？這個問題讀者可以花點思考想想。

聯準會上次會議時，政策制定者表示沒有看到額外寬鬆政策的「強烈需求」。但從那時候開始，股市的賣壓和宏觀風險的惡化，讓投資人對今年超過2次的降息幾乎成了必要之舉，更誇張一點的預期，已經來到年底前要降息4碼（目前7月底已降息1碼）！

現在Fed好像別無選擇，只能滿足市場預期，受零售銷售數據支撐，美元/日元一度來到105的位置，但收盤時又回到106。

從最近的股市走勢來看，搭配避險3種重要商品──黃金、美債、日圓。

我們認為股市依舊走不出盤局。年線上下擺盪洗盤，這2週以來的看法大概就是如此。但其他商品的趨勢反而明確許多。也許讀者可以試著切入。

【快速結論】
未來還會有更大振幅的出現，漲跌500點的機會並不是這麼罕見。新手也許認為上週三大跌800點已經是很誇張的事情，其實往年的第3季都是如此，未來幾週恐怕會讓你再看到。

本文獲「畢德歐夫」授權轉載，原文：上次是三個月美債跟十年期美債殖利率倒掛，現在是憂心二年期與十年期的美債殖利率倒掛，基本面真有到這麼崩壞？零售數據開出紅盤，零售業之王沃爾瑪季報表現突出又代表了什麼？

{DS}