上週道瓊指數再創歷史新頁，突破去年第4季大跌前，10月3日所創下的2萬6,951高點，在上週四也就是7月11日，美股收盤攻上2萬7,088點，週五繼續開高、走高、收最高，來到了2萬7,332點的位置。

美國總統川普也直接在7月11日推特發文，表示道瓊指數來到2萬7,000點，從未這麼高過。也看的出執政者在選舉前一年的作多心態，表露無遺…

美國的總統大選落在2020年11月3日，其實嚴格來說還有1年4個多月，跟台灣比起來，還有段時間…美股這波走的是資金行情，也就是聯準會降息的預期行情。川普也屢次公開場合放話，表示聯準會主席應該要趕緊降息，之前的升息腳步該緩和一下才是。

後來又發表如果早點降息，道瓊可以再漲一萬點之多。

川普是有史以來最會炒股的總統，而且還能公開的干預聯準會的決策，這些舉動都有別於過去幾任的總統，這麼多的「非典型作法」，目前的美股看來十分買單，市場熱情依舊…但會不會有副作用？

股市不斷攀高，市場卻寄望連續降息？
我們都知道聯準會根據經濟的溫度去作利率的管控，只有經濟嚴重衰退的時候，才會作出連續降息的動作，相信有長期觀察金融新聞的讀者，應該不陌生才是。

不過很奇怪的是，股市頻創新高，在這個時候市場大眾有志一同（連川普總統也是） ，不斷的釋放消息與壓力…認為應該要「連續降息」。

還記得2016年，當時市場普遍認為聯準會一定會逐漸升息，因為當時發生了2件事，市場認為都影響不了美國經濟，所以升息是可以預期的。第1件事─脫歐公投、第2件事─總統大選。

可是大家就是猜錯了，當時的主席葉倫暫緩了升息。

經濟當然倚賴客觀的數據分析，可是決策還是要加上許多「不客觀的因素」。這些是葉倫與現任主席鮑爾也不能告訴你，年底前到底會不會降息3碼的主因(目前市場認定7月底會降息1碼之後還有空間)。

這次之所以創新高，有很大原因來自於上週四，Fed主席鮑爾幾乎「明白提示」將於7月底降息，一再指出全球經濟成長趨緩，顯示全球經濟風險日增，鮑爾為了避免美國經濟受到國外因素的拖累，已承擔起「世界央行」總裁的角色。

其實一直都是…

在參院聽證會時強調，通膨率與失業率的相關性已降低，與20年前相比「失業與通膨的關聯性已經變得更不相關」，加上全球貿易緊張升高及國際經濟成長減緩，因此貨幣政策有寬鬆的空間。

「中性利率（維持經濟平衡的政策利率）」已經比以往估計的水準下降，意味著貨幣政策已經太緊縮，「我們了解到中性利率比我們設想的水準要低，而且我們自認了解自然失業率比我們設想的要低，因此貨幣政策沒有我們所想的那麼寬鬆」，「全球經濟成長出了一些狀況，尤其是製造業、投資與貿易方面」，也強調貿易緊張壓抑美國經濟展望。

上週四，也就是7月11日道瓊攻上2萬7,000點，也是因為市場嗅出風向，所以演出創新高的行情。

S&P500創新高，中小型股紋風不動
相較於道瓊、那斯達克、S&P500，這3大指數創新高，代表中小型股的羅素2000（股票代號：IWM），這陣子還真的悶的可以。

我們都知道，大型股與中小型股之間，雖然不至於完全連動，但2者走向完全不同，這倒也是罕見。

雖然股市有時會亂七八糟走一通，但大盤往上過程，風險性資金也會不斷攀升，但下圖顯示投資人對風險資產的需求已經降至2008～2009年金融危機以來的水準。

我們可以推測資金集中在大型股，而且是「高本益比的科技類股」。過去的股市跟現在的股市確實不同了，資金追捧的是「大型股」，這些「市值很大」的公司，並不等於是「獲利穩健或良好」的公司，不過吸引到必須與同業比較績效的市場經理人，反而是過去讓大家瘋狂的中小型股，卻乏人問津…

我們不能夠說這就代表要崩盤了，這絕對是武斷的說法，但從過去一年來，美股明明創新高的（3大指數），但代表中小型股的羅素2000（股票代號：IWM），卻是負報酬？這點實在讓人費解！

有別於之前的「基本面帶動股市」，現階段是「降息預期帶動股市」。

今年確實走向降息的方向，但我認為降息的速度會慢而不是快，甚至維持不變一段時間，就跟當時2016年的停止升息一樣。

原因有2：
第1、明年11月總統大選，時間上需保留利率政策的彈性空間。
第2、市場目前的指數的確過熱，即便回檔1,000點，也不到5%的空間，市場並不會引起恐慌。

所以現在怎麼看都不會是大量加碼建立倉位的時刻，甚至作出部分減碼都不會太過份。

【快速結論】
有別於過去的創新高，本次創新高由於對降息的過度預期心理，7月底降息之後，我認為年底前不會「連續降息3碼」，股市多頭格局雖然不變，但回檔5%～10%不算過分。

本文獲「畢德歐夫」授權轉載，原文：多方正式跨越26951，道瓊再創新的歷史新頁來到27332！漲勢不停的美股多頭，大型股與中小型股產生極大偏離，這是什麼樣的訊號？過去與現在是否真的不一樣？

{DS}