經歷波濤洶湧的2018年，今年第一季全球股債市大舉反彈。但是投資人仍感受到高度不確定性，主要受到包括美國利率變化、全球經濟增長放緩及中美貿易戰潛在威脅等三大因素影響所致，2019年收益究竟在哪裡？瀚亞帶你一起找！

回顧近一年全球股債市表現歡喜交錯，投資人檢視手上的成績單，究竟是滿載而歸？還是驚嚇多過於驚喜？

面對2019高度不確定的投資環境，不僅中國景氣面臨下行風險，美國同樣景氣擴張力道減弱，加上中美貿易戰帶來的不確定性；另外，全球貨幣政策逐漸轉向，投資面臨高波動風險。對於投資人來說，手中資產如何持盈保泰，提高風險意識成為當務之急。

2019投資布局
品質／機會收益雙策略

鑒於2019年不少利空消息環顧，瀚亞投資認為，投資人應該跳脫傳統的投資組合「核心+衛星」概念，擴大延伸為「機會收益」與「品質收益」的資產配置模式，尤其在於固定收益相關產品的投資，打造進可攻、退可守的全時投資組合。

固定收益資產中，哪些可以帶來「機會收益」？在有限的風險波動中，尋找成長機會及具有較高收益來源的資產，例如高債息和高成長的資產，像是高收益債、亞洲債券及印度債券。

後者「品質收益」，則是強調較具防禦特性的資產，亦包含低波動、低相關性的投資策略投資標的，例如投資等級債、多重資產、組合型，甚至是保本型基金，都可歸納為信評高與防護力高的工具之一。

機會收益：震盪中找機會
鎖定高債息、高品質

全球經濟成長持續緩步復甦，FED升息速度在2019年明顯放緩，整體升息週期可能拉長，歐元區ECB也維持寬鬆貨幣政策，新興市場國家更是陸續轉向降息，例如印度央行已在2月宣布降息一碼。

現階段若要兼顧成長機會和收益，建議首選基本面佳的印度、價格跌深的新興美元債及亞洲高收益債，三者均具有6～9％不等的高債息殖利率特性，尤其債券價格修正幅度已深，建議上半年可掌握低檔加碼機會。對應到台灣基金市場上，符合高債息與高信評特性，以印度債為優選；若想與美國公債低相關、波動較低的資產，例如亞債、亞洲高收益債、新興美元債，則同樣具備深跌反彈空間。

標的1：印度債券

近兩年印度市場受到市場關注，不僅股市長線上漲潛力十足，印度債券投資也挾著高經濟成長、7～8％高債息率、投資等級高信評等優勢，吸引不少投資人布局。

2019年持續受到利多優勢支持，包括央行宣布降息、央行購債及資金回流等等。受惠於印度通膨威脅已大幅降低，CPI連續5個月低於4％，印度央行決議調降基準的附賣回利率1碼至 6.25％（圖1），政策立場也從2018年10月起採行的「校準性緊縮」（Calibrated Tightening），轉為中性（Neutral），市場預估4月份再降息機率高。

此外，印度央行積極進公開市場操作，不但有助於增加市場流動性，也降低印度債殖利率上升壓力。目前印度實質利率來到歷史高點4％，有利於穩定孳息；自2018年第4季起，也吸引外資和公有銀行買盤回籠，帶動內資、外資快速回流印度債市。

除了降息利多，印度財政部2月也通過新年度過度性預算案，略微擴大支出，並且努力平衡赤字壓力，更增加對農民補貼、免除農民貸款等惠民政策，對中產階級稅收優惠將對消費有所助益；此外，持續增加基礎建設經費亦是重點項目之一。以上述情況來看，使得印度基礎建設為主的債券中長線更為有利。

標的2：亞債、亞洲高收益債

新興市場債券近兩年遭遇資金流出及明顯修正。不過，無論從價值面或基本面來看，隨著新興國家風險趨緩、陸續轉為降息，高債息、高成長優勢反而成為資金追逐目標，亞洲債券、高收益債正是2019年全球資金回流的重點市場之一。

根據Bloomberg統計至2019年1月，亞洲高收益債券殖利率達9～10％（圖2），亞洲美元債亦超過5％，整體殖利率水準相較其他債券高；此外，亞洲高收益債甚至少見地高於美國高收益債券，從利差角度來看，第1季也出現快速收斂。

整體來看，亞洲債市目前基本面穩健，負債水準也有所改善，亞洲債市的違約率低於全球主要市場，其中亞洲高收益債雖然收益率高，但違約率平均僅2.3％，是投資人2019年尋找機會收益的首選標的。

從歷史經驗來看，2019年將是亞洲高收益債券最佳的進場時機，原因除了殖利率高，債券價格快速反彈，且根據過去20年來，從未連續兩年負報酬（圖3）；此外，平均年化報酬率更分別達7.7％、9.7％，正報酬機率高達85％，今年在資金與景氣好轉帶動下，布局時機已到！

標的3：高收益債

2019年信用債券市場，第一季上演鹹魚大翻身！受到FED升息腳步趨緩、資金回流等正面訊息影響，高收益債翻轉去年頹勢，展開凌厲的上攻行情，而美國高收益債券指數今年以來漲幅超過6％（截至2019年2月26日），傲視各類固定收益資產。

2019年初高收債強力反彈，目前利差約自高點已收斂一半；過去2年美高收債利差最低為328bps，去年底升至533bps，至1月底收斂近100bps至437bps。根據過去經驗，過去3個月利差擴寬200bps以上，未來3個月的月底利差收斂最多當月平均為-168bps，收斂最少或是擴寬則為19bps，顯示未來利差收斂空間仍在。

以美國為首的全球市場升息壓力減輕，顯然成為2019年高收益債延續行情的最大利多，在溫和經濟成長及暫停升息貨幣政策的綜合效應下，利差通常有所支撐。相較於其他收益型資產，全球高收債的殖利率高，但違約率卻持續走低，並且處於歷史低點，加上存續期短，很適合目前投資環境，能為投資人帶來不錯的超額利差保護。

觀察高收益債，可從以下5大重點看起，包括：（1）企業獲利成長率；（2）美國經濟成長率；（3）全球景氣；（4）聯準會升息動作及（5）信用違約損失（圖4）。聯準會升息壓力減輕及違約率低檔續為利多，其餘3項條件仍有支撐，惟力道不若去年強。

2019年全球投資市場挑戰仍不少，但可以確認的是，本波信用循環尚未結束，預估未來2年內低利差狀況可以持續，利於高收益債券收息累積，投資人不必擔心信用循環結束，而錯過債息累積的機會。

品質收益：波動中顧風險
聚焦高分散、低波動

全球正處於景氣循環的中後段，投資人想必充分感受到投資市場的瞬息萬變，也讓許多投資人提高風險意識，兼顧收益和風險。

2019年建議採取「品質收益」策略，逐漸將目光轉向低波動、高信評的資產；另可運用的基金類型包括，投資等級債、多重資產型、組合型或保本型，目的是要分散標的配置，取代單一資產風險；若想更加防禦，則可選擇保本型基金這類顧本收息的產品。

此外，在固定收益部位則可透過提高投資信評、降低存續期風險，適度納入優質債或收益優化策略，提高債券存續期間的高彈性，因應市場劇烈變化。

標的1：多重資產、優化收益策略

對於投資人來說，近2年傳統股債市場遭遇較大震盪，投資人容易發生追漲殺低的情況。建議可選擇多重資產型基金，有經理團隊靈活彈性配置，遇到市場震盪時，順勢提高防禦性；選擇高股息、高債息及低波動資產，例如全球型ETF、REITs等資產、避開漲多的科技股，在近期震盪階段發揮抗跌、追漲的實力。

這類基金不僅透過傳統股債資產分散，更經常納入Covered call （掩護性買權）與REITs等另類資產。其他像是數據中心租賃、浮動利率銀行貸款、併購套利等關聯性極低的新型態另類資產，近年也都有不錯的投資回報。

由於另類投資策略與傳統股債相關度低、分散程度高，面對全球地緣政治、經濟及金融市場前景的不確定性，可補足傳統資產配置的多元化，並產生顯著的風險控管價值，提供相對穩定收益的特性，自然也會在股債劇烈震盪之下得以持盈保泰。

依據瀚亞投資統計發現，包括ABS、CMBS、浮動利率、併購套利或銀行貸款等另類資產，與傳統資產（股市／高收債、公債、新興債）之間的相關性偏低。以併購套利指數為例，與成熟股市、債券等主流資產相關係數低（圖5），顯示具備另類資產分散風險的效果優異，納入「另類資產」，可以為投資人帶來新收益機會。

標的2：投資等級債

由於全球貨幣及利率政策正面臨轉向，對於偏好固定收益的投資人來說，提高信評等級，也是2019重要關鍵。瀚亞認為，目前投資等級債估值偏低，利差擴大高於20年均值，想撿便宜可趁現在！

根據過去22年歷史數據顯示，環球公司債正報酬機率高達86％，平均單年度報酬率為5.3％，僅3年為負報酬、且無連續2年負報酬（圖6）。前2次負報酬發生時，隔天分別反彈16.3％與6.1％，持續看好公司債表現。

另外，目前BBB等級投資債與BB等級高收益債，利差擴大至134個基點，且高於20年的平均值，顯示目前BBB等級投資債估值相對便宜。

整體而言，看好美國優質的高信評美元債券，除了著眼於美國經濟成長持續領頭，不管是稅改和強勁的美國商業和消費活動提振，且投資人過去將美國級債券視為在全球不確定性之下相對穩的資產，提升這個資產類別的需求。

此外，投資等級債券在不確定的環境下，能夠發揮與其他類別資產相關性低的效果，包括美國高收益債、美國股票、亞洲股票及債券。在相對有較高評等的保護下，目前投資等級債仍有高達4％左右的殖利率，自然也將獲得全球保守型資金的青睞。

2019轉型關鍵年
正確配置才能勝出

總結來看，在美國升息趨勢見頂、新興國家轉降息的階段，加上中美貿易談判、英國脫歐懸而未決等事件，全球資金脈動將更為混亂，市場也就少不了劇烈震盪的理由。

從固定收益產品的角度來看，提醒收益與風險的本質，想同時追求機會與品質，不妨從手中的投資組合、資產配置觀念開始改變，才是避免追漲殺低，兼顧機會與品質的最佳策略。

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