恐慌情緒升溫...全球股債動盪
勞動基金：加碼絕對報酬投資
在恐慌情緒升溫下，台股指數於10月份，總計跌掉了1204點。其實這波回檔，不只散戶投資人受到傷害，許多法人的績效表現也受到影響...。

嗅到了市場氣氛轉變，勞動基金運用局於10/2表示，規劃將從勞動基金中，加碼420億國內「絕對報酬」投資，預計委由7間投信進行操作。

筆者從網路得知這項訊息後，至勞動基金運用局查詢基金運用情形，發現確實已有一部分的資金，屬絕對報酬型。

絕對報酬的機制，是由政府單位訂定投資操作績效目標，以這次從勞動基金撥出的420億為例，最低報酬要求是近5年台股平均殖利率3.94％，再加上2個百分點，為5.94%，且每季將檢討一次。

事實上，海外基金業者在數年前，就開始打出「絕對報酬」名號推出基金，甚至在銀行是賣得相當火熱，究竟他們葫蘆裡賣的是什麼藥？繼續看下去吧...。

首先，說明「相對報酬vs絕對報酬」概念
✎相對報酬
根據考試院公佈的詞彙解譯，「相對報酬」係指基金或投資組合的報酬，對應某一標竿（Benchmark）的相對表現。相對報酬的概念，可用於判斷基金經理人的操作成效。白說來說， 假設筆者是一位投信基金經理人，負責操作一檔「台灣全方位基金」，那對應的標竿（Benchmark）指數，就是台股加權指數。

而從年初截至2018/11/7，台股加權指數是-6.9%，這「-6.9%」即成為一個比較基準。但標竿（Benchmark）指數的選擇，要與基金投資的範圍雷同，才有意義。

✎絕對報酬
「絕對報酬」的概念，常與避險基金（Hedge Fund）連結。避險基金的目的，就是不論是否有股災來臨，都追求「絕對的正報酬」。避險基金不像一般的股票型基金，除了配置在股票、債券外，經理人通常可以透過靈活的衍生性工具，如期貨、選擇權，去規避掉系統性風險。

因此即使股災來臨，這些追求「絕對報酬」的基金也可能毫髮無傷。但相對的，因為付出避險的成本，在全球股市急漲時，績效便可能落後。

絕對報酬基金操作期權，淨值波動並不會更大，上述提到，避險經理人可以進行衍生性工具操作，可能會有讀者認為：「有期權操作，不是很危險嗎？」

但事實上，基金淨值波動並不會因此變得更大，目前台灣市面上，絕對報酬基金不多。以「摩根策略總報酬基金（美元對沖）」為例，不受限傳統股債配置，在允許使用「期貨、選擇權」的背景下，多空策略都可佈局，達到控制波動的目的。

 

這檔基金3年年化標準差約落在7%～8%上下，而台灣五十（0050）3年年化標準差落在12%～13%上下。

看到這裡，讀者可能以為發現了寶物，「絕對報酬基金不怕股災，波動度不高，幾近完美呀」甚至以為筆者是基金公司派來寫業配文的，但在下結論之前，不仿先看看下列的比較：

中長線下來，絕對報酬基金不一定勝傳統股債配置。絕對報酬基金的代表，筆者同樣取摩根策略總報酬基金（美元對沖）。而它的比較對手，則是取iShares核心積極配置ETF（AOA.US） AOA這檔ETF，是由80%的股票與20%的債券所組成，投資範圍同樣為全球，概念上屬於傳統的8：2全球股債平衡型ETF。

在2015/5/1～2018/11/1，共3.5年期間內，全球股市分別在2015年8月、2018年10月有明顯的修正。從下圖可以看到，於2015/8、2018/10追求絕對報酬的摩根策略總報酬基金，淨值表現是逆勢上揚。不過在股市出現多頭行情的2017年，AOA績效是勝過摩根策略總報酬基金。經過3.5年下來，摩根策略總報酬基金是+14.46%，傳統股債配置的AOA則是+17.60%，小幅勝出。

 

絕對報酬基金費用率，高於股債平衡ETF
如果從費用率的角度來看，AOA為ETF，採被動式管理，總管理費為0.33%，而摩根策略總報酬基金為主動管理，總開支比率則達1.45%（根據晨星揭露）。較高的費用，讓絕對報酬基金在績效比較的起跑點上，位在股債平衡ETF之後。

快速結論
✎絕對報酬基金具有類似美債的保護功效
絕對報酬基金在允許使用衍生性工具下，在全球股災大幅回檔時，通常淨值會相對抗跌、甚至逆勢上揚。這點特性，類似美國的公債。白話而言，如果在一個投資組合中，同時具有股票、絕對報酬基金。那麼在股災爆發時，整體投資組合的損失有機會減輕許多。

✎絕對報酬多空皆有機會賺，但績效較難一飛衝天
對絕對報酬基金而言，在股市急速下跌的時候，因為能操作期權等衍生性商品避險，所以不需大舉賣出股票現貨，也能規避系統性風險。

從摩根策略總報酬基金的歷史走勢來看，波動度（學理以標準差衡量）確實比股市來得低，但績效似乎也難一飛衝天。像礦業基金、新興國家股市一樣，一年噴漲20%、甚至30%。維持低波動、長年下來淨值緩步向上成長，應是絕對報酬基金較可能達成的。

中長線下來，絕對報酬基金不一定勝傳統股債配置ETF，但這種允許多空雙向佈局的基金，優點仍有：
1.在全球股市非理性崩盤時，發揮保護作用，以免在短期內，受到嚴重傷害。
2.具類似美債的保護功效，但長線報酬可能更勝美債。

 

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本文獲「雞尾酒投資Bar」授權轉載，原文：波動度小於0050！10月全球大崩盤竟繳出2.6％正報酬，這「另類基金」是..

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