中度成長股》夕陽產業找到新動能

如果對你來說，每年獲利成長10% 以下的個股，表現不夠亮麗，那不妨配置一點資產在每年獲利成長10% ∼ 20% 的中度成長型個股，就有機會放大報酬率，加速資產累積。

企業追求成長，須具備新應用、新技術、新市場

要如何找到每年獲利成長10% ∼ 20% 的個股呢？在投資市場裡有一段話，大意是公司想要成長，就必須有「新應用、新技術、新市場」（詳見圖1）。尤其是想要追求1 成以上的成長幅度，如果公司只是靠著原本的技術、舊有的應用面，以及已知的市場去發展，最多只能緩慢、穩定的成長，而新應用、新技術、新市場才會是一家公司大幅成長的重要關鍵，且這些條件不需要一次全部符合，只要把握其中一項就可以創造出公司的成長動能。

雖然多數人可能會認為新應用、新技術、新市場只會出現在新興產業或是新創公司中，但其實在「夕陽產業」中也有機會挖掘出具備成長動能的好公司。通常沉寂很久的夕陽產業都不太被人注意，但因為在該領域專注、耕耘已久，如果技術一有突破且被市場接受，就有機會變身成長股、創造高報酬！

夕陽產業又可稱為「衰退產業」，通常指的是技術成熟、創新枯竭、市場飽和、競爭激烈、同質化嚴重等狀況同時發生的產業。除了夕陽產業之外，不少傳統產業也是屬於有機會再成長的產業，傳統產業雖然穩定，但很常陷入「紅海」的市場陷阱之中。譬如當公司想要擴大市占率，就必須降價搶客，然而，降低售價等於壓縮利潤，各個公司都陷入血流成河的殺價競爭（詳見圖2）。

舉個貼近你我生活的紅海案例─電信產業的4G（第4 代行動通訊技術）服務在2014 年開台以來，電信三雄─中華電（2412）、台灣大（3045）、遠傳（4904）的網路吃到飽方案，從當年最便宜每個月仍要價上千元，一路砍價至最新每個月只要499 元（截至2018.05.10）。

在這期間內更可以發現，電信三雄的利潤比率開始往下掉，台灣大近5 年的毛利率下跌最明顯，從 2013 年的35.83%，一直到2017 年為止，毛利率剩下30.49%，較4G 開台前下跌了5.34個百分點（詳見圖3）。

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夕陽產業變身成長股，會歷經4階段
面臨紅海競爭的夕陽產業、傳統產業要如何變身成長股呢？當然，新應用、新技術、新市場會是關鍵！若要見到1 成以上的成長，以夕陽產業和傳統產業來說，因為市場早已飽和，所以多數都是在技術方面有所突破，然後漸漸被市場接納，進而帶動成長。

若反映在財務報表上，應該是這樣的模式（詳見圖4）：

第1 階段》毛利率、營收持穩，且會維持相當長的一段時間。

第2 階段》毛利率出現小幅成長，但營收未有明顯波動，主要是因為新技術的產品還在市場裡「試水溫」，產出的量能不大，因此即便毛利較高，也未能影響公司整體毛利率太多，對營收的挹注亦不大。

第3 階段》隨著新產品的市場接受度愈來愈高，出貨量隨之提升，營收也跟著放大，毛利率較先前第1 階段時大幅成長。

第4 階段》隨著出貨量大增，或可能有新的競爭對手加入，於是降價以換取穩定的訂單、客源，毛利率開始緩慢下修，營收則維持一定水準。不過隨著毛利率下修、營收持平，換來的會是營業利益和每股稅後盈餘（EPS）下修。

每個階段的股價表現會因為毛利率、營收的變化而波動，通常在第1 階段，因為基本面長期沒有什麼變化，股價當然也都在一個箱型區間波動，上下起伏不明顯，頂多隨著大盤變化，而且若是夕陽產業，還很有可能是「雞蛋水餃股」，也就是股價不到10元的股票，同時伴隨成交量低迷的問題。但是，經驗老到的投資人都知道，毛利率是公司改善獲利的關鍵，當發現毛利率提升，雖然營收沒有起色，但是只要投資人對公司夠熟悉的狀況下，就會看好而開始買進股票。隨著愈來愈多人注意到這家公司的變化，股價就會明顯上揚。

第3 階段，因為營收放大、毛利率也持續成長，市場上所有投資人都清楚發現這家公司的轉變，相關研究報告、討論的人變多，當然追捧的資金也不會少，此時股價被推升到另一個層次，也往往會把未來的獲利一併計入，使得這個階段的股價老是處在較高的本益比（PE），且「價格」大於「價值」，追價的投資人風險大幅提升。

來到第4 階段，當公司的成長動能趨緩，雖然營收維持，但毛利率下修，營業利益、EPS 也跟著縮水，股價就會開始修正，加上因為先前已經把未來獲利部分評估進去，這階段的股價修正通常較上漲時更快。

當第4 階段結束，公司的展望會是一個新的階段，不管獲利或股價，都會回到類似第1 階段的平台整理，直到公司出現新的成長動能才會開始新的循環。整理時間依不同產業、不同公司的狀況略有不同，不過平均來看，每個階段的時間約3 ∼ 5 年，當一家公司成長走勢持續3 年，投資人便要有所警惕，畢竟花無百日紅，而且傳統產業很常會有景氣循環的問題。

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