委託單背後的投資人是誰，你看得出來嗎？

市場上有各種投資人，包含當沖客、證券公司的營業員或演算法等。只要看委託單，就能知道有什麼樣的人參與其中。

如何只看委託單，就能掌握市場參與者

例如，有人一次以100股慢慢買賣時，就能猜到是比較小的散戶在進、出場。如果是典型的演算法交易（詳見之後說明），電腦會自動持續買賣小量的訂單，所以委託單會不停閃爍。

像這樣，透過委託單的變化，就能知道有什麼樣的投資人正參與交易。那麼委託單背後的人，也就是會有哪些投資人出現在盤上？我們試著列舉一下。

說是「列舉」，但基本上，只要想成有散戶和法人股東這兩種就好。

而法人股東可細分為演算法交易和非演算法交易兩種，再加上散戶的話，就會有三種主體。不過，現在的法人股東有八成都用演算法，所以只要當作幾乎都是演算法交易就好。

委託單上的投資人1——法人投資人（機構投資人）：
先來說明法人投資人的習慣，也或許應該說是他們一貫的傾向。日本所有的法人股東都有一個共通傾向，就是不論是否使用演算法交易，都不會在同一家公司交易超過一天成交量的20％。這邊有個專業用語，叫做「參與率」，假設法人買了成交量的30％、40％，就會造成市場衝擊，自己的買進行動便會推升股價（會有炒股的嫌疑）。因此，法人股東的買進，會一筆一筆不斷持續。

例如投資信託，假設某信託想買某一檔股票，讓該股的比例占基金淨資產額的5％。這時投資信託不會一次買進，因為這會對市場造成過大的衝擊。通常用大筆金額納入個股時，會分好幾天購買。

因此，法人股東的買進，在委託單上多少會造成衝擊，但不會過分到讓股價暴漲或暴跌。

委託單上的投資人2——演算法：
接著是法人股東進行演算法交易的例子。演算法其實可細分為兩種，那就是「意圖獲利的演算法」和「意圖買進的演算法」。「意圖獲利的演算法」就像部分的避險基金一樣，是一種會用超高頻率、反覆交易，以賺取利差的投資人。

相較之下，「意圖買進的演算法」則會承接法人股東的賣單，是一種會默默撮合買賣的演算法交易。

即便同樣是演算法交易，卻可分成這兩種類型，請多加留意這一點。

而意圖買進的演算法，會顯示在VWAP交易上。所謂的VWAP，是成交量加權平均價，意指不論股數，只要用一個撮合價格，就能讓所有股數的交易成立。假設投資信託公司這類法人股東，向證券公司下單，想買進三菱重工的股票50萬股，證券公司只要把這張單打入系統，演算法就會默默執行交易。

這種VWAP的演算法交易，是採成交量加權平均價，所以會隨著成交量慢慢下單，因此開盤撮合時的衝擊力道較強。看一整天的成交量變化，可得知開盤撮合的成交量會占當天的兩到三成。上午盤完成兩到三成，下午盤再反覆撮合交易，而收盤前的成交量，則會占當天的一成左右。VWAP交易的委託單上，會出現這種與成交量波動連動的情況。

而VWAP交易會從哪裡入場，其實只要一直盯著委託單，就會逐漸明白。例如，只要股價低於現在撮合的價位，買單就會立刻進場。

而意圖獲利的演算法，則會用非常快的速度下買賣單。正因如此，委託單資訊才會一直閃爍。

買盤上的投資人3——散戶：
不過法人股東的買單，並不是造成供需大幅失衡的主要原因。因為法人害怕造成市場衝擊，所以會慎重買進，盡量不要造成供需失衡。

會造成供需大幅失衡的，反而是散戶的動向，特別是做當日沖銷等短期買賣的投資人。雖然他們是散戶，但也會買進相當大筆的張數，而且大概會在相同方向下單（一起買或一起賣）。

股數絕不算小張的單都往同一個方向下，對委託單造成的衝擊也會比較大。因此，解讀委託單最需要注意的是散戶動態，而非包含演算法交易在內的法人股東。散戶在想什麼、會如何進出場，我認為預判這一點並進行交易，是靠解讀委託單來炒短線的基礎。

我的投資筆記
委託單背後的投資人

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