巴菲特所投資的波克夏海瑟威公司，今年第一季的財報讓人跌破眼鏡。根據波克夏上週公布的財報，不計投資損益的營業利益勁揚49%至53億美元，這反映保險承銷事業轉虧為盈，可是依照會計新規，波克夏認列近63億美元的「未實現證券投資損失」，導致第1季出現淨損11億美元，遠不如去年同期淨利40.6億美元。而造成這樣的差距，主要是因為波克夏兩大股票投資：「富國銀行」和「可口可樂」，第1季都表現不佳，各跌13.6%和5.3%。我們該接受股神巴菲特的解釋嗎？

其實巴菲特面臨到的這個情況，跟我們前幾年會計制度轉向IFRS類似。早期我們的會計準則對於股權投資沒有明確地認定損失，有絕大部分是由會計師做補充說明，可是在IFRS制度下，任何股權投資的帳面損失，都必需要認列在「備供出售」或是「長期投資」項目下，也就是說虧損不再「唔要唔緊」，前者影響的可能是在損益表，而後者可能直接影響資產負債表。當巴菲特認為：「這樣做可能會影響投資人的判斷」時，我反而站在投資人的立場，認為在財報上揭露並反應股權投資是合理的，尤其是像波克夏這種控股公司，因為投資就是他的本業呀！

當然以上這麼嚴肅的話題，大家可能不會像我一樣認真討論，大家比較關心的是特斯拉CEO馬斯克跟巴菲特的脣槍舌劍吧！

沒錯，這次波克夏的股東會最大的花絮就是這兩位知名CEO對於「護城河」的看法。「護城河理論」是巴菲特提出來，認為一家公司的競爭優勢，就像是護城河一樣，可以阻擋外來競爭者的入侵，所以我們要尋找有夠深護城河的公司，來進行價值型投資。

可是這次特斯拉的CEO卻大吐槽巴菲特，認為一家企業重要的是創新，而不是守住「護城河」。並且嗆聲要開一家令人驚豔的「糖果店」，跟波克夏的See’s糖果店一較高下。消息一出，大家都拭目以待，電動車之王如何開一家糖果店，來挑戰巴菲特。

台灣到底有沒有類似巴菲特護城河觀念的公司呢？我想：大立光（3008）、台積電（2330）、日月光（2311）……等就是吧！因為這些公司的競爭對手，都沒有辦法在短期間內，超越他們，不過巴菲特個人從來沒有提到過他認為護城河企業的標準為何，有很多情況下是很主觀的判斷，因此他也承認錯過了蘋果以及亞馬遜兩家好公司。既然如此，我們也試著從台灣50成份股中，找一找有沒有具有「護城河」的公司吧！以下幾檔是我認為可以留意的，給大家參考：

一、大立光（3008）：
專注在生產相機鏡頭，目前的技術仍為全球領先地位。在未來2～3年，或許仍無競爭對手能望其項背。不過對岸的舜宇光電正挾著市場優勢，急起直追，是未來的一大挑戰。

二、台積電（2330）：
晶圓代工龍頭，目前製程已經推進到5奈米，預計2020年量產，算是領先其他國際級競爭對手，例如：英特爾、三星。然而應用面是否需要這麼高階的晶片，這還是一個變數，不過在未來3～5年，台積電仍然保有其競爭優勢。

三、鴻海（2317）：
產業界有一說法：「只要鴻海介入的市場，很快就會變成紅海」，這裡指的紅海，其實是低毛利的意思，而不斷強調cost down的競賽下，鮮少有人可以抵擋得下鴻家軍的圍剿，終會面臨被市場淘汰的命運。所以鴻海握有比別人更好的cost down的優勢。

四、日月光（2311）：
在日月光及矽品合作之前，兩者的全球市佔率為10.1%及5.2%，合併之後穩居世界封測界龍頭，同時擁有了技術和規模雙重優勢。預計在未來3～5年應該也沒有人可以成功挑戰他們。

五、聯發科（2454）：
業界人士表示，在IC設計的領域，台灣TV Soc以及 Driver IC產業仍處於全球領先地位，在手機晶片上則排名全球第二。目前台灣的純IC設計公司如聯發科、聯詠（3034）、瑞昱（2379），在年營收方面都超過10億美元，各有其競爭優勢。不過對岸的競爭者正在急起直追，目前只能說我們暫時領先，不可掉以輕心。

至於其他的傳產及金融類股，並非我不看好他們，而是站在競爭優勢的角度上，有很多競爭對手，被取代的可能性也不少，就連政府特許經營的金融業，也在國內殺得一蹋糊塗，完全沒有護城河的感覺，我唯一認為有護城河的金融股是中租（5871），它憑借在租賃市場的深耕打下市場，外人想要在短時間掠奪市佔率可不容易，可惜它並不是台灣50的成份股，但投資朋友仍可以留意一下。

{DS}