Ch兄不時都會留言，內容多頗詳盡，寫出一些融會貫通的投資理念，引經據典之餘，更會以實際數字分析出結果來。今天他作了留言，內容十分值得貼出來，讓更多讀者能夠一讀。

Ch兄留言：

首先要學會分辨投資者與投機者的不同。接著是自我定位是哪一類的投資者？防禦性的投資者？抑或進取型的投資者？再來是你尋求的是satisfactory investment results抑或superior results？再過來就是認真思考一下你在市場裡長期可能的回報有哪一些變項？比如說，我認為：

Long Term Return=Dividend Yield+Capital Appreciation
〈長期回報=股息收益率+資產增值率〉

在這兩個變項裡哪些是確定的？哪些是不確定的？我是這樣認為的：

股息收益率是你買進時可確定的（certain），也就是說，你買進的價格越低，則相應的股息收益率越高，相反地，你支付的價格越高，則相應享有較低的股息收益率。資產增值率則不完全是可確定的（uncertain），但是，假如一家企業的盈利與股息派發都是長期穩步增長的話，那麼，我們便能有較大信心去預期它的價格應該是正向發展的。所以，它雖然並不是可確定的，但它卻是具信心地可預期的（expectation with confidence）。

進一步，資產增值率被三個變項所決定：

一、盈利增長率。
二、市盈率變化〈編按：市盈率=本益比〉。
三、市場參與者的情緒。

第三個變項是無法量化的，所以我們暫時不予討論。基於此，我們再把剛才的原式改寫如下：

股票市場長期回報=股息收益率±（盈利增長率±市盈率變化）

你支付的股價越低，你獲得的股息收益率越高，並且你買進的市盈率就越低。市盈率越低則向長期平均市盈率的發展空間就越大，也就是說，市盈率變化的比率將會是正向的。當這三個比率都是正數比率，試試看加起來是否超過10%。假如稅前的return低於10%，巴菲特在2002年致股東的信上如此說：

“We love owning common stocks – if they can be purchased at attractive prices. In my 61 years of investing, 50 or so years have offered that kind of opportunity. There will be years like that again. Unless, however, we see a very high probability of at least 10% pre-tax returns（which translate to 6½-7% after corporate tax）, we will sit on the sidelines…… But occasionally successful investing requires inactivity.”

當然了，遠高於10%就更好。但你不單要學會不要支付過高價格，而且是必須學會盡可能買進真正的低價格。如何認識市場的高或低，大概 1.2個月前在止凡兄的blog貼過一次，現在再貼一次，如下：

一、股票市場能夠賺錢獲利的要訣很簡單：低買高賣。賠錢的要訣是：高買低賣。

二、學會如何叫做「低」，如何叫做「高」。

三、Graham在The Intelligent Investor一書的第3章就是教導我們如何Price The Market－如何為市場定價估值。

四、為市場定價估值需要3個長期數據：

1.長期的市場價格。
2.長期的市盈率。
3.長期的股息率。

五、恆生指數的網頁有44年9個月後二者的每月數據。依據它所提供的數據計算出恆指長期平均市盈率是14.34倍，派息率是3.63%。

六、依據Graham對美國市場的判斷，它的長期平均市盈率14倍左右，與香港相近。當市盈率高於20倍時就是危險地「高」，低於10倍就是具吸引力地「低」。

七、恆指近10年來的市盈率平均值遠遠低於14倍，而是12.43倍。那麼，依據比例，恆指目前的危險地「高」的市盈率應該是17.34倍。1月26日恆指的價格是33154.12點，市盈率是17.75倍。原來香港近期的市況已經是危險地「高」了。

八、香港的市場約80%的時間裡是很難賺得到錢的，能賺得到錢的時間只有20%。依據比例，具吸引力地「低」的市盈率是8.67倍。2016年2月12日出現了，恆指的市盈率是7.56倍。

九、在具吸引力地「低」的7.56倍買進的話為什麼能夠賺，因為它已經從它的中值12.43倍下跌了39%。假如你真的在那個能夠賺錢的時間點買進並持有到2018年1月26日具危險地「高」的17.75倍賣出的話，你的利潤是：135%。

十、為什麼我們都不能賺錢？因為我們大部分人都在那80%時間裡瞎忙，而在那20%時間無所作為。如何補救？以下四點缺一不可！

1.資金。
2.知識。
3.耐性。
4.紀律。

其中知識最重要，因為能讓錢賺錢的是知識。所以，想在股票市場賺錢必須讀書。Graham的The Intelligent Investor一書必須精研細讀。

後記：

最令我感到有價值的部分，是Ch兄來了一個實例回顧，短短的兩年左右，市盈率7倍多時買，17倍多時賣，利潤超過1.3倍。

回想一下，這兩年過去，自己做了什麼？於恒指市盈率在個位數字時在做什麼？不停唱股災嗎？到恒指市盈率17倍以上時又在做什麼？瘋狂找貼士〈編按：貼士=tips，參考資料〉要買股票嗎？很不幸，這正是小弟觀察到的普遍現象。

恒生指數、盈富基金，投資它們所需技術不高，只不過人人都覺得它們不會令你發達，近十年平均給你年回報7%左右吧。若作深入一點點認識，知道什麼是「高」，什麼是「低」，又懂認清需要有所動作的20%時間，回報可以十分高。

本文獲「取之有道」授權轉載，原文：說難不難的投資操作

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