台股近日陷入1萬1,000點保衛戰，雖然類股輪動表現，但相較於2017年，受到2月初以來美股大幅震盪的影響，台股大盤指數上攻力道走弱，市場上開始出現雜音，也引發資金開始往避險工具移動，例如期貨ETF。

最近甫獲得2018年Smart智富台灣基金獎「期貨暨期貨槓反類指數股票型」基金獎的「富邦標普500波動率短期期貨ER指數期貨信託基金」（00677U，以下簡稱富邦VIX ETF），便是期貨ETF，這是國內第一檔追蹤波動率期貨指數的ETF，適合在市場波動加劇時作為投資組合避險工具。

若從交易量來看，一旦市場波動變大，單日成交量就會上升，代表當市場震盪變大，就會出現避險性的市場買盤。以今年2月5日美國道瓊指數盤中意外大跌千點為例，當日「恐慌指數」VIX翻倍飆上37，帶動隔日富邦VIX（00677U）ETF開盤爆量大漲，單是第一盤就爆出3萬3,000張大量，當日共有35萬8,000張的交易量，刷新該檔ETF掛牌以來紀錄。

市場波動加劇，配置必備
金融海嘯事件今年即將邁向第10年，不少投資人對於當年的市場大跌、資產拋售速度追不上價格下跌速度仍感心有餘悸。事實上，投資市場中的黑天鵝事件從未停歇，即使美股已連走9年多頭，許多國家股市也屢創新高，但投資人一再面臨市場高度震盪的考驗，由波動率衍生的相關金融商品，儼然成為投資人戰勝恐懼的交易工具。

尤其是今年從農曆年後市場的波動加劇，該如何降低市場波動對於資產的影響呢？富邦投信量化與指數投資部副總經理廖崇文建議，適時加入具避險功能的理財商品，在市場下跌時，才能提供一定的資產保護效果，目前在台灣市場已有與波動率相關的金融商品，例如富邦VIX ETF（00677U）便是以投資VIX期貨，並以VIX期貨指數為追蹤指數的產品，提供投資人能靈活因應市場恐慌性提升，可能因此獲益的理財新選擇。

VIX期貨ETF交易占比逐年提升
投資人無法直接投資VIX指數，只能透過期貨交易或是相關ETF。證交所表示，過去若想投資VIX相關期貨或ETF，需要赴美開戶或透過國內券商的複委託帳戶投資，且具專業投資人（PI）資格才可買，直接投資VIX期貨時，投資金額需受最小合約規格限制，投資人須自行調節成分期貨比重。另外，若想複製VIX期貨指數表現，須確實執行每日轉倉的操作方式，實務上的操作難度很高。

在2016年底，富邦VIX ETF上市後，由專業投資團隊直接投資近月、次近月VIX期貨，並依循標的指數每日轉倉操作方式，降低追蹤誤差，無須保證金管理、無合約到期日等優勢，投資人可省去自行轉倉的繁瑣流程。

富邦VIX ETF經理人楊邦珩也指出，由於近幾年金融市場出現大波動的次數逐年增加，VIX期貨ETF占紐約證券交易所交易量比重，從2015年平均僅1.16%，至2016年已達2%，最高曾單日突破7%，2018年初因波動度上升，交易占比截止到2月底，則提高至約3.8%。

期貨避險，VIX ETF辦得到
VIX期貨之所以能夠發揮避險功效，主要是它與股價指數呈現高度負相關，善用VIX指數、期貨與主要股價指數呈現反向走勢的特性，將可調節市場波動對投資組合的負面影響。舉例來說，在金融海嘯期間全球各主要股價指數大跌4成的比比皆是，然而，同期間VIX期貨指數卻呈現逆勢上漲逾300%；又例如歐債危機、油價崩跌及英國脫歐等全球重大黑天鵝事件發生時，金融市場劇烈震盪，VIX期貨指數則反向呈現上漲格局。

楊邦珩進一步說明，VIX期貨高波動的特性，在歷史上的重大利空期間，投資人最低只需要投入反向ETF約莫1/5的資金，就能達成同等甚至超額的避險效果，所以只要願意承擔高波動性，就能以小成本達成大保護的避險效果。

                                     

再加上從歷史資料來看（上圖），S&P VIX指數自成立以來的走勢，一直在10～30點區間，只有少數期間突破；而標普S&P 500指數則是趨勢不斷向上。這是因為VIX指數屬於波動率相關的金融資產，長期具有「均線回歸」的特質，換句話說，波動率在一定的區間內，亦有利於投資人觀察其區間的變化以及期貨正價差幅度綜合（註）來判斷進出場時機。

適合短線避險操作，部位不宜超過5%
綜觀現階段的經濟局勢，市場對升息速度加快的擔憂，避險需求、恐慌情緒大幅上升，驅動2月份S&P VIX指數大幅飆升，創2015年中國股災以來新高，月線收漲46.6%。展望未來，在FOMC會議升息、貿易關稅等議題將持續牽動市場的避險情緒，雖然美股基本面條件並未改變，但在逢低承接股票部位的同時，可同時搭配VIX ETF作為投資組合避險工具。

廖崇文也提醒，富邦VIX ETF屬於高波動度、高風險商品，約為全球主要股票指數的2∼3倍，並非所有投資人風險屬性都適合採取高波動商品避險，因此建議占總投資部位比重不宜過高。在操作上也建議以短線為宜，不適合長期持有，楊邦珩則強調，投資人應有停利與停損的觀念，一旦錯看，切勿逢低攤平，而是要停損出場，等待下一次進場時機。（註：期貨價差即期貨價格與現貨價格的差異，正價差代表期貨價格高於現貨價格。富邦VIX ETF持有的近月、次月VIX期貨長時間存在正價差現象，幅度常大於10%，因此VIX指數與VIX期貨指數報酬可能存在大幅差異，建議進出場時機判斷須同時考量價差狀況。）

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1.基金之投資績效將視其追蹤之標的指數之走勢而定，當其追蹤之指數價格波動劇烈時，基金之淨資產價值將有波動之風險。此外國內外政經情勢、台美關係之互動、未來發展或現有法規之變動，均可能對本基金所參與的投資市場及投資工具之報酬造成直接或間接的影響。
2.標普道瓊斯指數公司編製一系列波動率期貨指數，其中的差異性主要在於指數成分中，持有期貨合約存續期間的不同。持有愈遠月份的期貨契約，指數報酬受正價差現象影響的幅度較小，但日變動幅度卻也將因此與VIX指數存在較大的差異。本基金之標的指數為「S&P 500 VIX Short-term Futures Index Excess Return」(標普500波動率短期期貨超額回報指數)，指數名稱為指數提供者提供並授權本基金使用，其指數成分為近月、次近月之VIX期貨。VIX期貨在歷史資料中的大部分期間存在正價差現象(Contango Effect)，故以VIX期貨為成分的波動率期貨指數因此存在兩特徵，並影響報酬表現：
(1)遠月合約價格大於近月價格，轉倉時面臨正轉倉成本；
(2)期貨價格大於VIX指數，期貨、VIX指數價差隨距到期日減少而縮小；由於VIX期貨常出現正價差，若正價差過高或延續期間過長，除了恐造成轉倉之高成本壓力外，基金淨值將因VIX期貨正價差幅度隨到期日收斂而減損，因此長期持有本基金可能產生極大的損失；另外，本基金標的指數報酬表現與VIX指數將存在差異(註)，標的指數報酬表現除受VIX指數影響外，成分VIX期貨正價差現象將對標的指數報酬產生負面影響，故本基金報酬表現可能大幅低於VIX指數。另外，「超額回報」係指數提供者中譯「Excess Return」之文字，並非對標的指數或本基金績效表現有超額回報或投資獲利之暗示或保證。本基金之績效表現將視標的指數成分期貨契約之表現及本基金追蹤標的指數之成效而定。故投資人投資本基金可能產生利益或發生損失。

3.本基金以追蹤標的指數績效表現之操作策略，故投資人交易本基金需承擔下列風險：
(1)本基金以追蹤「標普500波動率短期期貨超額回報指數」績效表現為目標，故本基金將投資至少70%於指數成分期貨標的，同時透過每日重新平衡機制進行轉倉，使基金淨值報酬率盡可能貼近標的指數報酬率。此外，本基金係以交易美國CBOE期貨交易所之波動率期貨為主，投資人應了解波動率期貨價格不等同於波動率現貨價格，兩者之間可能存在價格差異。
(2)本基金投資標的指數之指數成分為近月、次近月之期貨契約，無論於參與廣泛性、活絡性、代表性等層面上，皆屬相對良好的投資標的，雖此可降低單一標的商品之風險，但仍無法完全避免。此外，本基金追求標的指數報酬之目標及操作，不因標的指數劇烈波動而改變，同時，標的指數價格可能因市場波動上升而大幅上漲，相對而言，波動下降後亦可能導致標的指數價格快速下跌，因此若標的指數下跌亦將造成本基金淨資產價值之損失。
(3)因下列因素可能使基金報酬未能完全緊貼標的指數報酬而產生追蹤差距，且偏離方向無法預估：
本基金交易美國CBOE期貨交易所之波動率期貨以美元計價，本基金淨資產以新臺幣計價，且本基金原則上將不進行匯率避險，因此各資產幣別之匯率產生變化，將會影響本基金之淨資產價值而可能使基金績效與標的指數績效產生偏離，故本基金操作需承擔匯率風險。
本基金需負擔的費用包括但不限於基金經理費、保管費、指數授權費、上市費、因投資或交易所衍生之費用或稅負、證券集中保管相關費用、換匯相關費用等。相關的費用支出會抵減基金淨資產價值，雖然基金仍可運用現金部位進行增益投資(如交易RP或定存等)，但此部分的投資收益未必能補足前述基金應負擔之費用，而可能使基金績效與標的指數績效產生偏離。
本基金因應指數成分佔比，透過每日重新平衡機制進行轉倉調整，故交易中因滑價所造成價格差異等因素，可能導致基金績效無法完全緊貼標的指數表現。因滑價造成本基金需負擔較高交易成本，雖可藉由本基金所投資之其他有價證券、投資組合調整時所產生的正報酬等收入與之互抵，惟仍無法避免基金績效與標的指數績效產生偏離。
指數提供者在任何時候可能變更指數的編製方式，或發生指數值計算錯誤使指數失真，或受限跨市場交易之營業日不同，本基金可能無法依指數的編製方式進行期貨交易或轉倉交易等情形，即使本基金已做好嚴謹控管各項投資組合或作業流程，惟仍無法避免基金績效與標的指數績效產生偏離。

(4)本基金主要投資標的波動率期貨，在過去歷史資料中多存在正價差現象，除了轉倉時面臨正轉倉成本外，基金淨資產價值也將因價差收斂產生損失，因此長期持有本基金可能產生極大的損失，本基金不適合以追求長期投資為投資目標之投資人。投資人交易前，應詳閱基金公開說明書並確定已充分瞭解本基金之風險及特性。



本基金自成立日起之申購，期貨信託公司將依本基金每一營業日所公告「現金申購買回清單」所載之「每申購買回基數約當淨值」加計125%，向申購人預收申購價金。本基金受益憑證上市後之買賣成交價格無升降幅度限制，並應依臺灣證交所有關規定辦理。標普500波動率短期期貨超額回報指數(“S&P 500 VIX Short-Term Futures Index Excess Return”)是S&P Dow Jones Indices LLC(“SPDJI”)的一款產品，且已授權予期貨信託事業使用。Standard & Poor’sR與S&PR均為Standard & Poor’s Financial Services LLC(“S&P”)的註冊商標；Dow JonesR是Dow Jones Trademark Holdings LLC(“Dow Jones”)的註冊商標；這些商標已授權予SPDJI使用，並已再授權予期貨信託事業用於特定用途。SPDJI、Dow Jones、S&P及其各自的關係公司(統稱“S&P Dow Jones Indices”)均不保薦、擔保、銷售或推廣本基金。S&P Dow Jones Indices概不就一般地投資於證券或特別是投資於本基金的合理性或標普500波動率短期期貨超額回報指數追蹤一般市場表現的能力，向本基金的受益人或任何公眾做出任何明示或暗示的聲明或保證。就標普500波動率短期期貨超額回報指數而言，S&P Dow Jones Indices與期貨信託事業的唯一關係，是指數及S&P Dow Jones Indices和/或其許可人的特定商標、服務標章和/或商品名的授權。標普500波動率短期期貨超額回報指數由S&P Dow Jones Indices確定、組成及測算，無需考慮期貨信託事業或本基金。S&P Dow Jones Indices在確定、組成或測算標普500波動率短期期貨超額回報指數時概無義務考慮期貨信託事業或本基金受益人的需求。S&P Dow Jones Indices概不負責且不參與確定本基金的價格和數量，或本基金的發行或銷售時間，亦不負責且不參與確定或測算本基金轉換為現金、退回或贖回本基金之相關公式(視情況而定)。S&P Dow Jones Indices就本基金的經營、行銷或交易概不承擔任何義務或法律責任。概不保證基於標普500波動率短期期貨超額回報指數的投資產品能夠準確追蹤指數表現或提供正投資回報。S&P Dow Jones Indices LLC並非投資顧問。將某個證券納入指數並非 S&P Dow Jones Indices就購買入、賣出或持有該證券的建議，亦不能被視作投資建議。S&P DOW JONES INDICES概不保證指數或任何相關資料或通訊，包括但不限於口頭或書面通訊(包括電子通訊)的充分性、準確性、及時性和/或完整性。S&P DOW JONES INDICES概不對當中的任何錯誤、遺漏或延遲做出任何損害賠償或承擔任何法律責任。S&P DOW JONES INDICES對期貨信託事業、本基金的受益人、或任何其他人士或實體因使用指數或與之有關的任何資料所造成的後果，或者針對任何特定目的或用途的適銷性或合適性，概不作任何明示或暗示的保證，並且明確否認這方面的一切保證。不限於前述情況，S&PDOWJONES INDICES概不對任何間接的、特殊的、附帶的、懲罰性的或相應而生的損害(包括但不限於利潤損失、交易損失、時間或商譽損失)承擔任何法律責任，即使該等公司知悉在合同、侵權法、嚴格法律責任或其他方面可能發生該等損害，亦然。S&P DOW JONES INDICES與期貨信託事業間的任何協議或安排除S&P DOW JONES INDICES的許可人外，概不存在任何第三方受益人。本基金並無受存款保險、保險安定基金或其他相關保障機制之保障，投資人須自負盈虧。投資本基金最大可能損失為全部投資金額。富邦VIX屬高波動度產品，不適合長期持有且不熟悉本基金特性之投資人。(105年金管投信新字第014號)
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