全球股債市從金融海嘯爆發後，開始水漲船高，高盛警告，金融商品的估值已達一世紀來的最高點，審判日遲早會到來。

MarketWatch、Business Insider等外電報導，高盛證券策略師Christian Mueller-Glissmann 29日發表研究報告指出，拜金髮女孩經濟(Goldilocks Economy，形容成長優於趨勢、通膨偏低的經濟環境)之賜，股/債投資組合即將出現一個世紀以來，最為綿長的多頭行情；自2008年的金融海嘯之後，60%股票、40%債券的平衡型投資組合，從未出現過超過10%的跌幅。

報告並稱，全世界股票、債券和信用商品的平均估值，已來到1900年來的新高紀錄。在過去的歷史上，鮮少出現所有資產都同時變貴的現象，雖然短期內經濟成長或許會續強、估值也可能進一步攀高，報酬卻可能受限。

Mueller-Glissmann預估，中期內最可能出現兩種情境。第一個情境是「慢速折磨」(slow pain)：由於總經仍穩定，資產將持續呈現殖利率偏低、估值偏高的狀態，但隨著估值上揚，所有資產的報酬也將降低。由於QE退場、期限溢酬(term premium，指投資者購買長債時索取的額外利息)和債券殖利率攀高，資產價值可能會緩慢朝平均值靠攏(mean reversion)。

第二個情境是「早死早超生」(fast pain)：經濟實質成長明顯轉負或通膨/利率衝擊市場(或兩者皆然)，會導致60%股票、40%債券的投資組合遭到贖回，通膨驟增恐衝擊所有資產的價值，使得估值朝平均值靠攏。

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Mueller-Glissmann認為，第一個情境的可能性較高，未來也許會同時出現成長趨緩、通膨增溫的情況。當前的債券殖利率偏低，再加上央行開始收回QE，可能會讓債券對股票的避險效果打折，甚至拖累股債投資組合的報酬率。

Mueller-Glissmann的看法，明顯比他的同事悲觀許多。CNBC、路透社、MarketWatch等多家外電報導，高盛由美國首席證券分析師David Kostin帶領的團隊11月21日樂觀預測，股市未來三年將進入「理性繁榮」(rational exuberance)期，股價、本益比都會因企業盈餘成長而獲得支撐。除此之外，美國和全球經濟成長優於趨勢、利率緩慢上揚、明(2018)年初有望實施的稅改料將提振企業淨利，也是Kostin樂觀的主因。(全文見此)

先鋒(Vanguard Group)集團創辦人傑克柏格(John C. Bogle)最近才預測，美國股市將進入報酬相對偏低的階段。他直指，股息殖利率如今只剩2% (遠不如過去歷史上的4.4%)，盈餘成長率則是4%，顯示未來投資報酬將有6%，但由於到了2020年底，標普500的本益比可能會從目前的24倍下降至20倍(甚至更低)，這會導致每年的報酬率削減約2個百分點，進而讓美股的年報酬率下降至4%。(全文見此)

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資料來源-MoneyDJ理財網

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