小時候學習書法，一開始都會臨摹一些大師的作品。如寫楷書就會以顏真卿、柳公權的字帖為臨摹的對象；寫行書就會拿王羲之的〈蘭亭集序〉揣摩練習。等我們學習到一定程度之後，就要慢慢找出適合自己的風格，寫出自己的味道。其實學習投資也是一樣，我們會找尋那些已被證明成功的偉大投資家，對其投資理論與觀念反覆咀嚼，逐漸內化成屬於自己的投資策略。下面介紹價值投資大師班傑明．葛拉漢所提出的「安全邊際」原則。

班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham，1894年5月8日－1976年9月21日）為華爾街公認的證券分析之父，著有《證券分析》、《智慧型股票投資人》等膾炙人口的投資經典之作。葛拉漢的投資理論被認為是價值投資的濫觴，而他的學生如華倫．巴菲特（Warren Buffett），約翰．奈夫（John Neff），湯姆．芮普（Tom Knapp）後來也都在股市取得非凡的成就，足證葛拉漢的投資哲學確實影響深遠！

葛拉漢的投資哲學奠基於分辨投資與投機的關係。他對於投資與投機的定義是：「一個所謂投資操作行為，是經過縝密的分析後，能夠承諾本金的安全及創造令人滿意的報酬率，只要不符合這些條件的操作就是投機。」在1929年股市大崩盤前，葛拉漢看到了市場上投機的泡沫現象，許多股票的估值被極不合理地推升，果然最終傷害了許多投資人本金的安全。

基於對投資安全性的重視，葛拉漢認為「技術分析」與「預測市場」是十足的投機行為，但即使是體質優良獲利穩健的公司，若是付出過高的價格買股，仍有相當程度的套牢風險。因此他提出「安全邊際」（margin of safety）原則，指出即便選出體質健全的股票，也必須考慮價格的緩衝程度來抵禦市場的波動。而這個價格上的緩衝就是「安全邊際」－股票的市場價格及其本身呈現或評估出來的價值，兩者之間的有利差距。

舉個例子：假如中華電信這檔股票的市場價格是100元，其內含價值為80元，而這市場價格（100元）與內含價值（80元）的差距（100元減去80元）20元，即為中華電信這一檔股票的安全邊際。因此，若投資人能在股票的內含價值（或以下）的價格買進，長期而言，即享有股價回升的空間，而即使股價未能回升，也不至於產生嚴重的虧損。

「安全邊際」這個概念的設計是為了保護投資人的本金，避免未來的獲利受到短線股價的波動而受損。更簡單地說，以相當程度的折扣價格買入體質獲利健全的公司股票，提供了投資人下檔的保護空間。雖然計算企業內含價值並不容易，但葛拉漢也認為沒有必要百分之百精確地算出一家公司的內含價值，即便是大略估算出來的內含價值，就足以為投資人提供保護。（有關內含價值的計算，可參閱《葛拉漢永恆的投資智慧》一書第二章的內容。）

葛拉漢的門生巴菲特也曾說：「我們祇是對於估計一小部分股票的內在價值還有點自信，但也只限於一個價值區間，而絕非那些貌似精確，實為謬誤的數字。價值評估既是藝術，又是科學。」向葛拉漢學安全邊際，我們可以得到的觀念是：即使體質健全公司的股票，也不應該用過高的價格購買，最好是當好公司股價低迷，大幅低於內含價值時買進。若用巴菲特的話來講就是：「在別人恐懼時貪婪！」

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