台灣是名副其實的「蘋果島」，但外界常稱「蘋果吃肉，台灣吃渣」，一支iPhone，蘋果賺走7成的利潤，流血流汗的台灣代工廠，賺的不到百分之一！但你以為只有代工賺得少，其實吃「蘋果渣」的還有台灣壽險公司。

蘋果今年2月中傳出委託高盛、德意志銀行等承銷商，對台發行債券，規模10億美元（約合新台幣310億元），壽險公司瞬間秒殺，把「蘋果債」幾乎全吞下。這不是壽險業首次秒殺蘋果債，去年六月，蘋果就已來台發債，本預估規模不到10億美元，但結果壽險業超捧場，認購破13億美元。

蘋果招牌閃亮，發的是「雙A」級的高信評債券，30年期債券每年利率達4.15％（今年三月將掛牌的債券，利率調高至4.3％），對照美國30年期公債只有3％多的殖利率，難怪壽險公司搶破頭，幾乎百分之百吃下。但不要以為「買蘋果債」一定是門好生意，壽險公司吃蘋果債，背後透露三大無奈。

風險：三年後隨時可贖回

第一，蘋果發的債，雖然表面上是「30年期債券」，但不是一般政府公債，可以讓壽險公司真的持有30年，而是一種「可贖回債券（callable bond）」。蘋果今年在台灣發的債，等到三年後，每一年它都可以選擇贖回。

簡單來說，如果三年後，蘋果覺得發債利息偏高，不划算，隨時可以把錢還給壽險公司。雖然看起來，壽險公司在三年間，仍賺到利息，但是手上突然多出一筆新台幣3、40億甚至上百億元的大錢，這筆錢不見得有地方可去，再賺更多的錢，只要多拖一分鐘都是一種浪費，這就是壽險公司「再投資風險」。

「壽險公司大多是長期壽險，保險期間動輒十年、二十年以上，怎麼會去買一個可能兩、三年後就被人家贖回的債券？」一位金融界高層指出，此舉無疑加大壽險公司的資產波動風險。

畢竟，可贖回的贖回權力，不是操之在壽險公司，而是操之在蘋果，壽險公司等於為自己買下一顆不定時炸彈。

這一點連金管會都盯上，今年初已預告修法，規定壽險公司只能夠買五年後才能贖回的債券。但蘋果和承銷商都不是笨蛋，今年在還沒修法前，趕快把少於五年才能贖回的債券賣出去。

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利潤：1％跟代工有得拚

第二，即使冒著再投資的風險，壽險公司也不是賺得缽滿盆滿。蘋果提出的年息四％多，的確不算低，但是兩次都有參與認購蘋果債的壽險公司投資長指出，他們外幣保單成本是3％多，換言之，利差才1％左右，跟代工廠拿到的利潤差不多低。

當然，壽險公司是用錢賺錢，跟辛苦的代工不同，而且蘋果債只是他們投資組合裡的選項之一，總報酬率也不會只有1％，但明擺的事實是，這場遊戲裡，真正得利的，不是壽險公司，而是精打細算的蘋果和承銷商。

柏瑞投信投資顧問部副總經理林炳魁指出，美國公司若把海外獲利匯回美國，課稅超過三○％，但到台灣發債，利息才4％多，對照課稅，發債成本相當低，且多數國際債券都可以贖回，台灣因此成為他們眼中的發債天堂。

盤算：資金沒有更好去處

第三，就好像即使iPhone訂單不夠甜，鴻海、和碩照樣搶翻天，蘋果發債，壽險公司因為資金沒其他去處，10億美元的額度，馬上就搶光。蘋果和承銷商找到胃納量這麼大的市場，當然一試成主顧，發了一次，再發一次。

蘋果債大受追捧，台灣政府意外扮演了推波助瀾的角色。政府在2014年六月解禁壽險業，投資國內掛牌的國際債券不計入海外額度，結果壽險業瘋買，櫃買中心債券部經理陳德鄉指出，國際板債券2015年規模是340億美元，去年接近500億美元，成長超過四成五，已超過政府公債和金融債的發行量，最主要買盤就是來自壽險公司。

「不買蘋果發的債，那你告訴我，有比這檔債券更好的標的嗎？」壽險投資長無奈指出，他當然知道買蘋果債，不但有再贖回風險，利差就賺這1％多，可是實情是，他們手上資金也沒有其他更好的去處。

蘋果市值逾7000億美元，它如果是一個國家，是全世界第十九大經濟體，等於全台灣國內生產毛額的一倍多，這家員工才九萬多人的美國公司，竟然能從代工和金融，都牽動著2300萬人的台灣，這是無奈，卻也是現實。

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