金價跌跌不休，下半年重挫12%之多。空頭派大膽喊出，黃金只是投機交易，黃金大泡沫已經消風，未來幾年金價或許會跌至每盎司500美元。

Seeking Alpha的International Perspective撰文指出（見此），歷史性的黃金泡沫在2007年全球經濟大衰退時形成，2011~2012年量化寬鬆（QE）的印鈔潮，把金價推到高峰。如今全球經濟恢復常態，黃金泡沫進入「回歸正常」（Return to Normal）的最後階段，未來幾年金價可能來到長期通膨調整後的均價，也就是500美元。

500美元看來低到不可思議，不到當前價格的一半，甚至只有高峰期的1/3。為什麼金價會狂瀉？該文作者認為，貴金屬算是投機交易，黃金的內在價值（Intrinsic Value）無法判定。儘管黃金數量稀少，但是從古至今挖出的黃金，大多依舊存在，未遭摧毀或使用。等到經濟正常，利率回到衰退之前水準，金價將經歷恐懼（fear）、投降（capitulation）、絕望（despair），慘跌至500美元（圖表見此）。

作者指出，先前黃金狂飆有三大理由：

第一、印度和中國的需求帶動

印度民眾喜歡購買黃金替財富保值，當局嚴管黃金，有執照的業者才能進口，這些金商販售的價格，往往比國際市場高出許多，使得印度黃金黑市橫行，民眾大買黃金洗錢，如今印度廢除大鈔，打算摧毀金市。中國也怕資本外逃，嚴格控制黃金進口，兩國政府鐵腕措施將使黃金失去重要支撐。

第二、黃金ETF問世

The SPDR Gold Trust（代號GLD）等黃金ETF，方便散戶投資黃金，2000年代初期問世後，帶動金價一飛沖天。如今這些ETF持有的黃金超過1千噸，總量超過許多央行。ETF讓黃金交易變得更為投機，2004~2013年間，GLD表現遠勝標普500指數，根本上改變了金市。如今GLD報酬落後股市，投資人可能開始感受到持有黃金的機會成本，ETF對金價的助力將轉為阻力。

第三、低利率、低實質殖利率和投機

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黃金自2007年以來的輝煌表現，似乎和低利率脫不了關係，利率過低導致10年期美債不具吸引力。黃金向來和實質殖利率關係密切，實質殖利率為負時，金價往往表現突出，不過實質殖利率上揚時，金價會較為遜色。

然而，黃金多頭派也自有一套理論，說明未來金價將走高。《下一波全球貨幣大戰》（Currency Wars: The Making of the Next Global Crisis）作者James Rickards是知名黃金多頭，他認為黃金ETF是紙上黃金，缺乏實體黃金支撐，金價將會暴漲。

Rickards 9月初在The Daily Reckoning網站撰文解釋，紐約商品期貨交易所（COMEX）的黃金期貨以及黃金ETF都是所謂的紙黃金，資料顯示這些紙上合約承諾的黃金總量，大概是實體黃金的100倍（甚至更多）。只要紙上黃金的投資人要求以實體黃金結算，他們就會驚覺，世界上根本就沒有這麼多實體黃金可以流通，屆時勢必會引爆黃金爭奪戰，金價也會飆高好幾千美元，金礦類股更將狂漲十倍以上，而期貨交易所也會被迫關閉。

黃金恐慌買盤何時引爆？Rickards認為，一切都要觀察實體黃金的供需動向。根據Rickards觀察，瑞士過去四個月一直是黃金的淨出口國，這代表市場需求強勁，但供給卻頗為緊縮。若瑞士的黃金持續呈現淨出口，那就代表需求過多、供給減少，金價也將跟著走強。數據並顯示，瑞士精煉過的黃金主要出口到五處，分別是中國大陸、香港、印度、英國與美國，共佔總出口量的91%。

Rickards並預言以美元為主的全球貨幣體制瀕臨崩盤，國際貨幣秩序即將重組，中俄囤金，正是為了危機爆發預做準備。

MarketWatch、TruNews 4月報導，Rickards在新書《The New Case for Gold》預言，全球對美元失去信心，將導致貨幣秩序崩解，當前僅剩國際貨幣基金組織（IMF）擁有乾淨的資產負債表，IMF特別提款權貨幣（SDR）將取代美元，成為主要的外匯存底貨幣。各國擁金自重，是為了在重新制定規則時，取得更多發話權。

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資料來源-MoneyDJ理財網

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