在FB上看到一則新聞：「台灣高鐵去年每股大賺逾7元，明天上市審查。」

標題很聳動，文章底下留言罵成一片，因為高鐵股價目前也才15元多，假如未來每股真的能賺7元，本益比算10倍，股價至少會漲到70元以上！

但顯然事情不是這樣，我們理性地來看看，到底發生什麼事了。

打開高鐵的財報，可以從中看出獲利變化最大的三個來源：（財報下載）
1、營收大幅增加134億
2、營運成本增加近52億
3、業外支出減少75億

營收增加的134億，其中121億是「一次性」入帳
只有13億是真正運輸業務的營收成長

獲利增加通常是好事，但要判斷是「真正的成長」，還是「一次性收入」。

「法定優待票短收差額」這筆錢，主要是政府針對大眾運輸對於老人及身障者的優待票，這些收入一直沒有認列進入營收，所以將過去的部分一次認列進來。這筆認列實際並無現金流入，只是認列之前的部分，所以當然也不會因此配較高的現金股利（今年首次配息是0.65元）。

關鍵是，這筆收入屬於「一次性的認列」，未來不會再有！因此明年不大可能再出現這種大幅的營收成長。

營運成本增加近52億是一次性增加
明年預期成本會下降

營運成本突然大幅增加，通常是危險警訊，但同樣的，因為這間公司才剛有大變動，因此也要看看成本增加的來源是否是一次性。

把財報中營業成本的細節打開來看，會發現主要影響在於攤銷費用增加，以及員工薪資提升。

攤銷的意思是，因為高鐵營運特許期滿後必須歸還政府，因此期間的特許經營權價值逐年在減少，會被視為經營成本。

而攤銷費用較去年大增，主要原因是之前在計算攤銷費用時，使用的會計準則是「運量百分比法」，但去年高鐵通過延長特許期從35年變成70年之後，認列方式又要改回「直線法」，所以2015攤銷費用高，而2016以後，財報中也提供了預期的數字，攤銷費用會逐年降低（可以參考下面的表）。這可以當成一種未來的利多來看。

{DS}

至於員工福利費用，在財報中提到主因是一些加班費問題，目前看起來是永久性的變動，有興趣自己去看囉。

如果把2016預期的數字整理一下，會發現「營運成本增加也是一次性」。

而且在2017、2019年，攤銷成本還會分別降低 20億、11億。可能算未來隱藏的利多吧。

業外支出減少75億，只是一次性的效果

高鐵的業外收支，來自返還站區地上權，用來抵銷一部分原本要給政府的回饋金，讓未來營運成本降低一點。代價呢，是失去未來站區開發的利益，但短期來說我猜可能還好，這十幾年下來高鐵站區附近的發展也十分緩慢。

另一部分是買回特別股時，所支付的賠償金。長期來說這對一般股東是好事，因為高鐵給特別股的條件真的太優了。

總體來說，業外支出最大宗還是利息，而這次支出減少僅是一次性的效果。

所以，高鐵明年 EPS 還有機會7元這麼高嗎？

用假設的數字推估看看，明年EPS猜測是2.2～2.7元！原來EPS 7元真的是曇花一現...

高鐵是一個規模極大、穩定營運系統。因此營收直接用過去的數字推估應該是可行的。

假設1. 排除掉營收120億一次性的入帳。
假設2. 營收維持原狀398億或繼續線性成長變411億。
假設3. 成本中攤銷未來都變成直線法估價，讓營業成本下降。
假設4. 業外收入一次性72億的返還站區地上權折抵及特別股補償費用，明年不再發生。
假設5. 其他條件就假設維持原狀。

在這些假設之下，明年2016 EPS目前猜測是2.26～2.71元。相較兩年前還是成長不少，主因還是解決了現金流、特別股、以及延長了折舊期限的問題。

考慮成長性普普，市場會給多高的本益比我就沒什麼想法了。

快速結論：別被聳動的新聞標題騙了！
1、當企業的財報數字大幅改變時，要會分辨到底是「永久性」還是「一次性」的改變。
2、投資分析不能只看財報數字，其實細節都藏在「附錄」裡。

有興趣研究的可以自己看看財報囉：高鐵財報下載連結 溫馨提醒：以上僅為個人投資心得，不代表任何形式投資建議，投資之前請獨立思考、審慎評估，這樣才會進步哦！

本文獲作者授權轉載，原文：台灣高鐵去年每股大賺逾7元？別被聳動新聞標題騙了！其實真相是... 

{DS}