債券天王葛洛斯12月14日接受CNBC訪問時表示，近日來高收益債券的共同基金與ETF的確面臨了一些流動性問題，投資人正好可趁機買進市價已經比資產淨值折價15-20%之多的「封閉型基金」。
許多投資人不太了解這是什麼意思，所以也就難以掌握這個難得的「投機」機會。這篇文章，就要跟大家解釋一下，債券天王為何認為，目前是一個可以買進高收益債券的好時機？
什麼是「封閉式基金（Closed-End Fund，簡稱CEF）」？
台灣投資人對封閉式基金較陌生，因為在台灣較少發行，但在美國市場上卻是很普通的一種基金形式。
特點1：「單位數」在發行時已經固定
一般投資人熟悉的「開放式共同基金」，是當有投資人申購的時候，單位數就會增加，而有投資人贖回的時候，單位數就會減少。而封閉式基金，單位數在發行的時候就固定了，不會增減。單位數有沒有固定，是第一個不同點。
特點2：在交易所掛牌交易
第二個封閉式基金的特點，則是在交易所掛牌交易，這跟ETF（Exchange-Traded Fund，交易所掛牌基金）是一樣的，只是ETF的結構是開放式基金，單位數可隨時增、減。在交易所掛牌的重點就是投資人並不是以「淨值」交易，而是以「市價」交易。
正因為單位數固定，而且又是在市場上讓投資人自己決定交易的價格（市價），所以就會出現市價與淨值之間的落差。當投資人追買某一檔封閉式基金，因為供不應求，市價就會比淨值高，稱為溢價；當投資人對於某一檔封閉式基金不看好，賣的人比買的還多，只好降價求售，市價就會比淨值低，稱為折價。
雖然市況不好，但在折價的時候買進，其實是「物超所值」。
最近高收益債券（又稱垃圾債券）正好受到投資人的拋棄，也讓持有這種債券的封閉式基金被大量低價拋售，出現了折價。原本一單位應該有15.84元價值的基金，竟然投資人只需要花13.48元就可以買到了，折價幅度高達14.90%。這就是美國市場上一檔代號JGH的封閉式基金在上週五所呈現的交易現象。所以葛洛斯才會說：「投資人正好可趁機買進市價已經比資產淨值折價15-20%之多的『封閉型基金』。」
圖片來源：http://www.nuveen.com/CEF/Product/Overview.aspx?fundcode=JGH
但除了物超所值的折價以外，難道沒有其他吸引債券天王的優點嗎？當然有。
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試算一下，如果一檔基金原本以淨值來算的年配息殖利率為10%，等於花100元買這檔基金每年可以拿回10元。但是因為基金被過度拋售而出現15%的折價，等於你只需要花85元，就可以買到，而且一樣每年拿10元的配息，這時候用你的成本（市價）算出來的年配息殖利率會是多少呢？變成了11.75%！
同樣的，這就是剛剛提到JGH這檔封閉式基金的現況。
圖片來源：http://www.nuveen.com/CEF/Product/Distributions.aspx?fundcode=JGH
JGH今年以來下跌了超過一成，已經拉高原本不錯的殖利率，又有折價的情況，投資人不需要出到淨值那麼高的價格，就可以用比較低的市價買到，讓殖利率又提高了不少。這就是為什麼許多投資人對高收益債券避之唯恐不及的時候，葛洛斯卻站出來建議：可以趁機買進。
當然，殖利率拉高，並不表示高收益債本身的風險就減輕了。就資本利得來說，投資人有可能繼續拋售高收益債，因此可能為了賺將近12%的殖利率，卻在價差上蒙受損失，這是第一個風險。
更重要的是，高收益債有可能產生違約，違約率一旦提高，不但淨值會直接反映損失，更會造成市場的恐慌而進一步拋售，再造成價格下跌，對投資人來說其實是雙重的打擊。最近出現問題的，就是能源產業的高收益債，因為油價下跌而有越來越高的違約風險，以JGH這檔封閉式基金來說，就有15%的比重是投資在能源相關的高收益債，這就是投資人要特別當心的風險。
所謂的高收益債，是指信用評等還不到「投資等級」，有比較高的違約風險，因此往往也提供比較高的利率作為補償的債券。以標準普爾的信用評等來說，BBB或更高的評等稱為投資等級債券，但是以JGH為例，卻是持有24%的BB評等、52%的B評等和14%的C的CCC評等債券。換句話說，有九成都是不到投資等級的債券。
其實這些過去都被叫做「垃圾債券（Junk Bond）」，但因為提供較高的利率以補償其風險，所以金融業者大多用「高收益債」這個比較吸引投資人的名稱，但投資人可千萬要認清，持有這種債券，其實投機的成份是比較大的。
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