華爾街一向有條生存鐵則：不要和央行對作。

很淺顯易懂的一句話，因為央行們主宰著這個市場。央行們制定市場上一切金融規則、可以移動任何商品的價格、可以消滅任何東西，只要央行們想要。

但最近自中國股市大跌以來，中國人行 （PBoC）為止住市場跌勢推出一系列的護盤措施卻苦無成效，這一生存鐵則又再度遭到市場質疑。

據蘇格蘭皇家銀行（RBS）信貸研究部門負責人 Alberto Gallo 於《金融時報》撰文指出，雖然中國人行為提振市場信心與推升股價，於近期再次進行了一年半內的第五次降息、第六次降準，並且要求相關的券商大力買股。

這一舉措目前看來中國股市終於在 3000 點附近止穩，但人行花了這麼長的時間與力氣才獲得些許成效，市場不禁疑問：央行們的可信度與彈藥庫，是不是幾乎已消磨殆盡？

Gallo 認為，這恐怕是全球央行皆有的現象。

目前各國央行的貨幣寬鬆政策，在促進經濟增長和通膨率的效果上已經越來越差。央行們僅有貨幣政策上的刺激，但是依然沒有改善債台高築、生產效率不彰、失業率偏高、改革不徹底等問題。

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英、美：

在英國和美國，QE 的政策看起來非常成功，利率也即將上調。但儘管 GDP 的確正在成長，並且失業率下降，可是人們的薪資成長力依然疲弱。在英國有四分之一的房貸族，房貸規模高達收入的四倍之多。

顯而易見的英、美兩個國家的經濟復甦都不平衡，但是倫敦和紐約這種「金融中心」，卻遠遠恢復得比其他地區還要快？

歐元區：

歐元區面對的挑戰更複雜。歐元區第一季經濟成長率在歐洲央行（ECB）的 QE 政策下獲得短暫反彈，但現在通膨率預期竟又跌回 QE 之前的水準。

中、小企業的放貸渠道也正受到阻礙。歐洲銀行業仍然在去槓桿，高達一兆歐元的不良放貸規模占歐元區 GDP 的 10% 以上，可以想像的，債台高築的銀行業恐怕是很難放貸出去。

中國：

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中國的情況恐怕是最危險的。中國正在謀求經濟上的轉型，北京政府也已實施多項改革方案，盼中國經濟能夠在消費與生產兩者之間取得平衡，但目前成效不明。

而一方面，中國政府確實已加強對影子銀行和地方政府的監管，兩者主要都是對中國房地產過度投資。

另一方面，中國的寬鬆政策也正在積累龐大的債務：企業、家庭和地方政府的債務規模與 2007 年時相比，上升了兩倍之多，目前中國債務占 GDP 的比重已高達 200%。

目前隨著中國偏遠城市房地產開始下跌，銀行壞帳率逐步攀升。儘管中國政府有辦法讓中國經濟軟著陸，但如果在削減產能過剩以及減緩債務壓力上失敗了，很可能造成通縮的壓力，甚至更大的經濟衰退。

那央行們該怎麼辦呢？

許多人認為，美國聯準會（Fed）應該今年應該延後升息。但問題是，聯準會恐怕其實也沒有多少選擇。

的確今年升息還有一個好處，就是可以維護聯準會的信用評等，但是通膨率下滑和政策失誤的可能性都在擴大當中。這些因素都可能導致利率正常化的進程受到攔阻。

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舉世無雙的 QE 政策開啟了美國和英國的大經濟復甦時代，也為歐元區的經濟改革爭取到一點時間，但是這都還不足以達成持續性的經濟復甦。

真正的解決辦法是政府層面的相互合作，對經濟成長和通膨率進行結構性上的約束。否則，央行們在未來也只是不斷重複著無效的貨幣寬鬆政策來面對危機。

央行們無窮迴圈般地進行貨幣寬鬆，對經濟和社會皆會帶來嚴重的副作用：包括資產泡沫、資源過度向高槓桿產業集中、貧富差距擴大。

但央行們現在似乎好像穿上了「國王的新衣」一般，在世界各地跳舞。