據《路透社》報導，中國投資人正擔心著上海股市的泡沫，但是國際投資人更擔心原本一路看漲的人民幣走勢。有越來越多的國際基金經理人，不再認為人民幣會一路上漲，這將使得以人民幣投資債市及股市時所賺得的報酬，換回美元後，將大大降低報酬率。

摩根大通客戶資產管理經理 Zsolt Papp 表示：「多年以來，其中一種說法認為，人民幣因為被長期低估，所以可以一路看漲。」但現在這種論點，可能有時候將會站不住腳。Papp 認為，現在人民幣的走勢，已經為投資人的每個決定，增加了許多波動率及不確定性。

其實外國投資人並不太在意中國股市市值蒸發了 2 兆美元，因為外資佔中國股市還不到 2%。而據估計，規模 6 兆美元的中國債市，外資也僅佔約 2% 而已。但是外資持有大量的H股及點心債。(H股指的是在香港掛牌上市的中國企業，目前規模約 37 兆美元、點心債為離岸發行和交易的人民幣債券，規模超過700億美元)。

許多年來有很多的投資組合都是基於「人民幣穩定走升」的假設而運行，但隨著中國政府的再平衡戰略，意圖將中國經濟從出口導向帶動，轉換成內需消費帶動，人民幣匯率的走勢將是關鍵。

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而過去，這些投資有著不錯的報酬率，自 2005 年以來，人民幣兌美元名目匯率已升值了 30%。但從今以後可能將無法走得如此平順。

上周中國國務院發布了聲明表示，中國將擴大人民幣匯率的「雙向浮動區間」以提振貿易。這個聲明引發了市場短期波動，離岸人民幣兌美元觸及兩周來的低點。

中國人民銀行設定目前人民幣匯率波幅在 2%，而離岸人民幣則不在此限，但離岸人民幣與人民幣走勢通常是一致的。而通常拿來鎖住遠期匯率的無本金交割遠期外匯交易 (NDF)，近來人民幣一年期無本金交割遠期外匯交易 (NDF) 已下跌 1%。

中國很可能從人民幣貶值中獲得利益，因為中國經濟成長正處於 25 年來最低的情況，貶值將可提振出口。相對一樣是出口大國的日本與韓國，也對日圓及韓圜貶值，以利自身的出口產業。對比之下，人民幣經通膨調整後的實質有效匯率自 2005 年以來，一直是穩定上升的格局。

據巴克萊估計，目前人民幣匯率仍高估了 18%。假設人民幣交易區間波幅擴大到上下 4%，那麼預計到今年底時，人民幣兌美元匯率將從 6.2 貶值至 6.35。而人民幣的貶值可能使人民幣計價資產及現金流的對沖避險需求增加，但也將降低了投資人對點心債和 H 股的需求。

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《路透社》認為，北京也不會讓人民幣過度的貶值，因為中國正計劃推動人民幣納入國際貨幣基金組織 (IMF) 的特別提款權中 (SDR)，因此人民幣不大可能出現太過巨大的搖擺。

過去中國有著讓人民幣升值的壓力，特別是美國政治人物經常批評中國刻意壓低匯率以取得貿易優勢。中國可能不想再聽到這樣的聲音。還有另外一點是中國的外債高達 1.7 兆美元，如果人民幣過度貶值，將增加貸款人的還款難度。

而或許最重要的是，在近期資金的大舉逃出中國之際，人民幣貶值預期可能將使資金更進一步撤離中國。根據高盛估算，今年已有約 4000 億美元資本逃離中國。

許多言論認為，資金外逃及不穩定的局勢，將掩蓋過弱勢人民幣帶給出口貿易的任何好處。

Manulife 亞洲股市投資負責人 Ronald Chan 表示，人民幣貶值不會大幅提振貿易，因為中國已經是全球最大的出口國，中國希望將經濟產業導向更高附加價值的產品。

Chan 並認為：「通過對一國貨幣的貶值，你只是前往更下層的生產鏈，並非往上層的生產鏈爬升。」

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自 2014 年以來，投資者對於人民幣匯率波動已慢慢適應。因在 2014 年初時，中國政府就曾刻意壓低人民幣匯率，以打擊長期以來一直押注人民幣升值的投機客。人民幣兌美元去年跌約 2%，自 2009 年小跌後再次出現下跌。

Lombard Odier 全球固定收益策略師 Salman Ahmed 表示，中國管理階層無法阻止股市下跌，這也說明了一些事。

Ahmed 表示：「直到一年前，人們大多認為人民幣只會呈現單邊走勢。大家雖然知道中國經濟存在問題，但相信中國擁有 3.9 兆美元的外匯存底，可以阻止任何危機。但現在市場對於這個信任已經動搖。」

雖然如此，Ahmed 仍願意持有中國債券，押注中國將降息。中國債券仍具吸引力，如中國 10 年期公債殖利率還比美國相似期間的公債殖利率高出 120 個基點。

Fidelity Worldwide Investment 量化研究部門負責人 David Buckle 表示，利差將抵消人民幣波幅擴大至3%的影響。但他認為，如果中國繼續降息，那麼 18 到 24 個月這段期間，中國可能將面臨風險。

Buckle 補充：「到時候美國很可能已經升息，而我們將可以看到人民幣出現貶值。」